Q3营收业绩增速承压，经营性现金流逐季改善，境外和地产业务维持增长

2024年10月28日 中国建筑(601668.SH) 998345893 公司快报 证券研究报告房建建设投资评级买入-A维持评级 12个月目标价7.32元股价(2024-10-25)6.29元 Q3营收业绩增速承压，经营性现金流逐季改善，境外和地产业务维持增长 交易数据总市值(百万元) 261,728.93 流通市值(百万元) 259,905.26 总股本(百万股) 41,610.32 流通股本(百万股) 41,320.39 12个月价格区间 4.61/6.5元 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收1.63万亿元（yoy-2.67%），实现归母净利润397.03亿元（yoy-9.05%）；2024Q3实现营收4819.22亿元（yoy-13.62%），实现归 母净利润102.53亿元（yoy-30.16%）。 2024Q3营收业绩承压，地产/境外业务发展稳健。2024Q1-Q3，公司实现营业收入1.63万亿元，同比下滑2.67%，其中2024Q1、Q2、Q3各季度营收分别同比+4.67%、+1.16%、-13.62%，Q3营收 中国建筑 沪深300 28% 18% 8% -2% -12% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 明显承压，或主要由于地产行业持续低迷，同时基建投资增速放缓，经计算，2024Q3公司房建和基建业务营收均同比下滑，分别同比-14.04%、-22.45%。前三季度，公司实现归母净利润397.03亿元，同比-9.05%，业绩增速低于营收增速，主要由于项目毛利率下滑和减值增加影响，其中，2024Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别同比+1.20%、+2.11%、-30.16%。公司今年加大地产去化力度，地产业务稳健发展，前三季度地产业务营收实现同比正向增长，yoy+1.7%，境外工程营收同比增长8.9%。 新签订单维持稳健增长，细分领域和境外工程表现亮眼。公司细分领域优势突出，境外工程拓展有效，新签合同稳健增长。前三季度公司新签总合同额3.25万亿元，同比+4.7%，在行业投资 放缓背景下维持逆势增长，其中房建工程和基建工程新签合同分别+0.95%、25.9%，基建业务新签合同额维持同比高增。在细分领域中，房建中的工业厂房新签合同额同比高增26.4%，主要得益于公司快速建造、绿色建造和智慧建造优势突出，积极参与高科技工业厂房建设。公司加速布局能源工程、水务和环保领域，基建板块中的能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5%、50.4%。此外，期内公司整体境外业务新签订单维持高增，同比增长77.6%，占比约为5%。 毛利率下滑费用率下降，Q3经营性现金流改善。2024Q1-Q3公司毛利率为8.83%（同比-0.10pct），主要由于房建和基建投资均放缓背景下，行业竞争加剧且项目报价或存压力，影响项目毛利 率水平。期内公司期间费用率改善，为4.17%，同比-0.03pct，其中研发费用率同比-0.04pct。期内，公司资产+信用减值损失约为 87.01亿元，同比增加42.08%。综合影响下，期内公司净利率为3.21%，同比下降0.17pct。期内，公司经营性现金流净流出770.09 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 -1.1 -3.1 8.3 绝对收益 15.2 13.3 21.2 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告营收/业绩稳增体现经营韧 2024-08-30 性，业务结构优化工业/基建占比提升2023Q4业绩增速大幅提升， 2024-04-22 经营性现金流大幅改善 亿元，同比多流出606.58亿元，若观察2023Q3单季度，其经营性现金流为净流入317.60亿元，较2023Q4（净流出57.91亿元）大幅改善，且2024Q1-Q3各季度经营性现金流逐季改善。 盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，受行业影响，2024Q3营收业绩增速承压，但新签合同维持稳健增长，细分工业厂房、能源、水务环保订单同比增速亮眼，境外合同额同 比高增，地产业务营收实现正向增长。在报表端费用率控制有效，经营性现金流逐季改善，随化债推进，Q4经营改善可期。看好公司长期稳健发展，国企改革、市值管理以及地产宽松政策推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。根据三季度业绩承压表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入 分别为22623.6亿元、24320.3亿元和26022.8亿元，分别同比 增长-0.1%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为514.2亿元、552.1亿元和589.7亿元，分别同比-5.2%、+7.4%和+6.8%，动态PE分别为5.1、4.7、4.4倍，给予“买入-A”评级，12个月目标价7.32元，对应2025年PE为5.5倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20,550.5 22,655.3 22,623.6 24,320.3 26,022.8 净利润 509.5 542.6 514.2 552.1 589.7 每股收益(元) 1.22 1.30 1.24 1.33 1.42 每股净资产(元) 9.24 10.28 11.05 12.09 13.19 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 5.1 4.8 5.1 4.7 4.4 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润率 2.5% 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% 净资产收益率 13.3% 12.7% 11.2% 11.0% 10.7% 股息收益率 4.0% 4.3% 4.1% 4.5% 5.0% ROIC 24.2% 21.5% 18.1% 13.6% 14.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,550.5 22,655.3 22,623.6 24,320.3 26,022.8 成长性 减:营业成本 18,401.8 20,427.2 20,433.6 21,961.3 23,498.6 营业收入增长率 8.7% 10.2% -0.1% 7.5% 7.0% 营业税费 117.6 143.1 140.3 153.2 163.2 营业利润增长率 -13.8% 7.4% -3.8% 6.1% 7.7% 销售费用 65.4 76.3 74.7 80.3 86.9 净利润增长率 -0.9% 6.5% -5.2% 7.4% 6.8% 管理费用 340.0 344.0 343.9 369.7 395.5 EBITDA增长率 -4.8% 4.5% -13.3% 6.4% 6.7% 研发费用 497.5 460.7 457.0 498.6 533.5 EBIT增长率 -5.5% 4.3% -15.0% 5.8% 6.1% 财务费用 196.7 185.8 186.9 195.5 192.8 NOPLAT增长率 -3.7% 6.6% -2.0% 4.5% 6.1% 加:资产/信用减值损失 36.4 28.9 -140.0 -160.0 -175.0 投资资本增长率 19.9% 16.7% 38.5% 0.7% 9.4% 公允价值变动收益 -1.2 -0.1 0.2 -0.1 - 净资产增长率 6.4% 7.4% 7.1% 8.1% 8.0% 投资和汇兑收益 56.8 40.4 48.1 48.4 45.6 营业利润 867.3 931.3 895.5 950.1 1,022.9 利润率 加:营业外净收支 21.0 -1.4 7.5 9.1 5.1 毛利率 10.5% 9.8% 9.7% 9.7% 9.7% 利润总额 888.4 930.0 903.0 959.2 1,028.0 营业利润率 4.2% 4.1% 4.0% 3.9% 3.9% 减:所得税 196.2 194.6 180.6 201.4 215.9 净利润率 2.5% 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% 净利润 509.5 542.6 514.2 552.1 589.7 EBITDA/营业收入 6.3% 6.0% 5.2% 5.1% 5.1% EBIT/营业收入 5.9% 5.6% 4.8% 4.7% 4.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 8 8 8 8 7 货币资金 3,352.5 3,587.9 3,529.3 3,891.3 4,059.6 流动营业资本周转天数 41 45 64 74 74 交易性金融资产 0.2 0.1 0.4 0.2 0.2 流动资产周转天数 314 312 331 333 329 应收帐款 2,840.2 3,342.5 2,755.9 3,974.2 3,131.6 应收帐款周转天数 46 49 49 50 49 应收票据 63.9 26.1 290.7 126.5 119.7 存货周转天数 129 125 130 135 134 预付帐款 372.2 287.8 624.9 283.1 643.7 总资产周转天数 442 441 462 453 442 存货 7,715.5 7,963.4 8,322.7 9,864.4 9,533.4 投资资本周转天数 66 71 91 99 97 其他流动资产 4,403.4 5,281.7 5,576.9 5,804.0 6,080.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.3% 12.7% 11.2% 11.0% 10.7% 长期股权投资 1,111.0 1,139.8 1,139.8 1,139.8 1,139.8 ROA 2.6% 2.5% 2.5% 2.4% 2.6% 投资性房地产 1,476.8 1,584.9 1,584.9 1,584.9 1,584.9 ROIC 24.2% 21.5% 18.1% 13.6% 14.4% 固定资产 498.4 527.2 526.0 518.1 502.0 费用率 在建工程 40.0 40.9 33.5 32.1 34.3 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 262.0 327.3 319.4 311.5 303.7 管理费用率 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 其他非流动资产 4,392.9 4,923.5 4,378.6 4,556.9 4,610.4 研发费用率 2.4% 2.0% 2.0% 2.1% 2.1% 资产总额 26,529.0 29,033.2 29,082.9 32,087.1 31,743.5 财务费用率 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.7% 短期债务 781.5 1,243.5 1,740.5 2,018.4 2,314.6 四费/营业收入 5.4% 4.7% 4.7% 4.7% 4.6% 应付帐款 7,233.0 8,297.0 7,072.0 9,435.5 8,298.6 偿债能力 应付票据 103.0 107.7 80.7 133.3 96.0 资产负债率 74.4% 74.8% 73.1% 73.6% 71.2% 其他流动负债 6,175.5 6,256