Q3营收业绩增速承压，经营性现金流逐季改善，境外和地产业务维持增长

2024年10月28日中国建筑(601668.SH) 证券研究报告 Q3营收业绩增速承压，经营性现金流逐季改善，境外和地产业务维持增长 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收1.63万亿元（yoy-2.67%），实现归母净利润397.03亿元（yoy-9.05%）；2024Q3实现营收4819.22亿元（yoy-13.62%），实现归母净利润102.53亿元（yoy-30.16%）。 2024Q3营收业绩承压，地产/境外业务发展稳健。2024Q1-Q3，公司实现营业收入1.63万亿元，同比下滑2.67%，其中2024Q1、Q2、Q3各季度营收分别同比+4.67%、+1.16%、-13.62%，Q3营收明显承压，或主要由于地产行业持续低迷，同时基建投资增速放缓，经计算，2024Q3公司房建和基建业务营收均同比下滑，分别同比-14.04%、-22.45%。前三季度，公司实现归母净利润397.03亿元，同比-9.05%，业绩增速低于营收增速，主要由于项目毛利率下滑和减值增加影响，其中，2024Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别同比+1.20%、+2.11%、-30.16%。公司今年加大地产去化力度，地产业务稳健发展，前三季度地产业务营收实现同比正向增长，yoy+1.7%，境外工程营收同比增长8.9%。 新签订单维持稳健增长，细分领域和境外工程表现亮眼。公司细分领域优势突出，境外工程拓展有效，新签合同稳健增长。前三季度公司新签总合同额3.25万亿元，同比+4.7%，在行业投资放缓背景下维持逆势增长，其中房建工程和基建工程新签合同分别+0.95%、25.9%，基建业务新签合同额维持同比高增。在细分领域中，房建中的工业厂房新签合同额同比高增26.4%，主要得益于公司快速建造、绿色建造和智慧建造优势突出，积极参与高科技工业厂房建设。公司加速布局能源工程、水务和环保领域，基建板块中的能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5%、50.4%。此外，期内公司整体境外业务新签订单维持高增，同比增长77.6%，占比约为5%。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 相关报告 营收/业绩稳增体现经营韧性，业务结构优化工业/基建占比提升2024-08-30 2023Q4业绩增速大幅提升，经营性现金流大幅改善2024-04-22 毛利率下滑费用率下降，Q3经营性现金流改善。2024Q1-Q3公司毛利率为8.83%（同比-0.10pct），主要由于房建和基建投资均放缓背景下，行业竞争加剧且项目报价或存压力，影响项目毛利率水平。期内公司期间费用率改善，为4.17%，同比-0.03pct，其中研发费用率同比-0.04pct。期内，公司资产+信用减值损失约为87.01亿元，同比增加42.08%。综合影响下，期内公司净利率为3.21%，同比下降0.17pct。期内，公司经营性现金流净流出770.09 亿元，同比多流出606.58亿元，若观察2023Q3单季度，其经营性现金流为净流入317.60亿元，较2023Q4（净流出57.91亿元）大幅改善，且2024Q1-Q3各季度经营性现金流逐季改善。 盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，受行业影响，2024Q3营收业绩增速承压，但新签合同维持稳健增长，细分工业厂房、能源、水务环保订单同比增速亮眼，境外合同额同比高增，地产业务营收实现正向增长。在报表端费用率控制有效，经营性现金流逐季改善，随化债推进，Q4经营改善可期。看好公司长期稳健发展，国企改革、市值管理以及地产宽松政策推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。根据三季度业绩承压表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为22623.6亿元、24320.3亿元和26022.8亿元，分别同比增长-0.1%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为514.2亿元、552.1亿元和589.7亿元，分别同比-5.2%、+7.4%和+6.8%，动态PE分别为5.1、4.7、4.4倍，给予“买入-A”评级，12个月目标价7.32元，对应2025年PE为5.5倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034