营收业绩承压，整体毛利率稳定，Q3经营性现金流改善

2024年11月03日 中国铁建(601186.SH) 营收业绩承压，整体毛利率稳定，Q3经营性现金流改善 公司快报 证券研究报告基建建设投资评级买入-A维持评级 12个月目标价10.56元股价(2024-11-01)9.21元 事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收 入7581.25亿元，同比-5.99%，实现归母净利润156.95亿元，同 交易数据总市值(百万元) 125,067.58 流通市值(百万元) 105,944.89 总股本(百万股) 13,579.54 流通股本(百万股) 11,503.25 12个月价格区间 6.83/9.61元 比-19.18%。第三季度实现营收收入2419.88亿元，同比-8.82%， 实现归母净利润37.93亿元，同比-34.27%。 营收规模收缩，优化业务结构，投资业务订单减少。公司2024 年前三季度实现营收7581.25亿元，同比-5.99%，分季度看，24Q1、 Q2、Q3营收分别同比+0.52%、-9.84%、-8.82%，营收增长仍承压，或由于行业投资放缓，同时下游客户支付能力受限。期内公司实现归母净利润156.95亿元，同比-19.18%，24Q1、Q2、Q3归母净利润1.98%、-24.07%、-34.27%，公司业绩同比降幅大于营收降幅，盈利能力承压，随化债政策落地Q4营收及盈利有望好转。公司前三季度新签合同额14734.27亿元，同比-17.51%，其中工程承包、投资运营新签合同额分别同比-13.84%、-65.6%，公司控制投资类业务项目,PPP类项目大幅减少。公司新兴业务如矿山开采、水利水运工程新签合同额分别同比高增307.61%、38.58%,新兴领域拓展迅速。 前三季度毛利率平稳，财务费用率提升，Q3经营性现金流大幅改善。公司毛利率为9.16%,同比-0.01pct，毛利率总体平稳。期间费用率为5.33%，同比+0.63pct，主要由于期内财务支出大幅 增加，财务费用率同比+0.48pct,研发费用率同比+0.16pct。期内综合净利率为2.63%，同比-0.27pct。Q3单季度毛利率为9.24%，同比-0.45pct，净利率为2.07%，同比-0.53pct，盈利能力下滑明显。前三季度公司经营性现金流为-890.18亿元，上年同期为- 431.83亿元，单Q3单季度经营性现金流-73.42亿元，较23Q3流出大幅收窄（23Q3为-238.40亿元）。 中国铁建沪深300 18% 8% -2% -12% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 6.5 -4.4 6.9 绝对收益 3.4 9.4 15.8 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 2023年毛利率/分红同比提2024-03-31升，减值+少数股东损益拖累 业绩增速 相关报告 dongwj@essence.com.cn 盈利预测与投资建议：公司为国内基建央企龙头，在行业投资放缓背景下，公司收缩投资类业务，同时积极提升经营质量，营收业务整体承压，随Q4施工旺季项目推进以及化债政策落地，公 司Q4经营有望好转，叠加市值管理政策实施，公司有望迎来基本面和估值的提升。根据公司三季度业绩，新签合同额、行业投资情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入 分别为11152.3亿元、11933.0亿元和12649.0亿元，分别同比 增长-2.0%、7.0%、6.0%，归母净利润分别为240.5亿元、260.5 亿元和280.8亿元，分别同比-7.9%、+8.3%、+7.8%，动态PE分别为5.2、4.8、4.5倍，给予“买入-A”评级，12个月目标价10.56元，对应2025年PE为5.5倍。 风险提示：基建投资不及预期，地方财政政策执行不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,963.1 11,379.9 11,152.3 11,933.0 12,649.0 净利润 266.4 261.0 240.5 260.5 280.8 每股收益(元) 1.96 1.92 1.77 1.92 2.07 每股净资产(元) 21.39 22.82 19.89 21.39 23.00 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 4.7 4.8 5.2 4.8 4.5 市净率(倍) 0.4 0.4 0.5 0.4 0.4 净利润率 2.4% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 净资产收益率 9.2% 8.4% 8.9% 9.0% 9.0% 股息收益率 2.6% 3.2% 4.0% 4.5% 4.9% ROIC 15.5% 17.2% 14.1% 11.9% 12.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,963.1 11,379.9 11,152.3 11,933.0 12,649.0 成长性 减:营业成本 9,857.5 10,196.8 10,031.5 10,715.8 11,352.5 营业收入增长率 7.5% 3.8% -2.0% 7.0% 6.0% 营业税费 41.7 43.0 42.4 45.3 48.1 营业利润增长率 7.4% 3.2% -10.9% 9.0% 8.6% 销售费用 66.4 73.8 72.5 77.6 82.2 净利润增长率 7.9% -2.0% -7.8% 8.3% 7.8% 管理费用 218.7 234.7 211.9 226.7 240.3 EBITDA增长率 -2.7% 8.4% -12.4% 12.2% 11.4% 研发费用 250.0 267.3 267.7 286.4 303.6 EBIT增长率 -7.1% 10.1% -21.9% 10.6% 5.5% 财务费用 35.8 46.6 82.2 96.7 90.5 NOPLAT增长率 7.1% 4.7% -1.2% 10.6% 5.5% 加:资产/信用减值损失 18.4 30.2 -70.0 -70.0 -75.0 投资资本增长率 -5.2% 20.0% 31.5% -2.8% 10.8% 公允价值变动收益 -4.6 -6.4 - - - 净资产增长率 11.4% 8.1% -8.4% 6.8% 6.8% 投资和汇兑收益 -46.7 -42.3 -30.3 -39.8 -50.0 营业利润 374.0 385.9 343.9 374.7 406.9 利润率 加:营业外净收支 4.2 2.3 3.3 3.3 3.0 毛利率 10.1% 10.4% 10.1% 10.2% 10.3% 利润总额 378.2 388.3 347.2 378.0 409.8 营业利润率 3.4% 3.4% 3.1% 3.1% 3.2% 减:所得税 60.7 65.0 57.3 62.4 67.6 净利润率 2.4% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 净利润 266.4 261.0 240.5 260.5 280.8 EBITDA/营业收入 6.2% 6.4% 5.8% 6.0% 6.3% EBIT/营业收入 4.5% 4.8% 3.8% 4.0% 3.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 21 22 23 19 16 货币资金 1,584.2 1,669.6 1,784.4 1,909.3 1,973.2 流动营业资本周转天数 0 -1 13 24 31 交易性金融资产 9.6 16.3 16.3 16.3 16.3 流动资产周转天数 315 328 346 350 354 应收帐款 2,072.8 2,127.1 2,086.0 2,488.3 2,360.4 应收帐款周转天数 70 66 68 69 69 应收票据 85.0 32.3 153.6 39.9 142.2 存货周转天数 95 96 94 100 106 预付帐款 274.7 217.1 304.7 245.5 328.2 总资产周转天数 472 504 541 528 516 存货 2,998.2 3,076.4 2,737.3 3,875.0 3,567.1 投资资本周转天数 71 73 94 99 97 其他流动资产 3,076.0 3,508.7 3,707.4 3,862.3 4,049.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.2% 8.4% 8.9% 9.0% 9.0% 长期股权投资 1,279.9 1,492.8 1,742.8 1,892.8 2,142.8 ROA 2.1% 1.9% 1.7% 1.7% 1.9% 投资性房地产 99.0 114.0 114.0 114.0 114.0 ROIC 15.5% 17.2% 14.1% 11.9% 12.9% 固定资产 660.9 732.7 682.3 585.0 523.5 费用率 在建工程 75.9 58.1 94.9 68.9 51.6 销售费用率 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 625.8 697.5 680.7 663.9 647.0 管理费用率 2.0% 2.1% 1.9% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 2,383.1 2,870.7 2,759.1 2,347.2 2,221.5 研发费用率 2.3% 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% 资产总额 15,239.5 16,630.2 16,880.3 18,125.2 18,154.2 财务费用率 0.3% 0.4% 0.7% 0.8% 0.7% 短期债务 513.7 818.4 1,877.3 2,014.0 2,146.0 四费/营业收入 5.2% 5.5% 5.7% 5.8% 5.7% 应付帐款 5,261.0 5,976.3 4,631.6 6,642.3 5,510.7 偿债能力 应付票据 896.1 534.6 1,181.0 584.5 1,217.0 资产负债率 74.7% 74.9% 77.4% 77.5% 76.0% 其他流动负债 2,675.6 2,651.3 2,669.9 2,723.9 2,715.4 负债权益比 294.8% 298.7% 341.9% 344.4% 316.6% 长期借款 1,334.2 1,656.2 1,995.3 1,339.4 1,450.7 流动比率 1.08 1.07 1.04 1.04 1.07 其他非流动负债 698.8 822.3 704.9 742.0 756.4 速动比率 0.76 0.76 0.78 0.72 0.77 负债总额 11,379.4 12,459.0 13,060.1 14,046.3 13,796.2 利息保障倍数 13.86 11.71 5.18 4.88 5.50 少数股东权益 955.3 1,072.8 1,119.8 1,174.0 1,234.0 分红指标 股本 135.8 135.8 135.8 135.8 135.8 DPS(元) 0.24 0.30 0.37 0.41 0.45 留存收益 2,177.6 2,374.6 2,564.6 2,769.1 2,988.2 分红比率 12.1% 15.4% 21.0% 21.5% 22.0% 股东权益 3,860.2 4,171.2 3,820.2 4,078.9 4