2025 三季报点评：饲料销售维持较快扩张，Q3 归母净利润同比+116%

2025-11-01 鲁家瑞,李瑞楠,江海航国信证券张博卿

核心观点：公司2025前三季度饲料销售维持较快扩张，Q3归母净利润同比+116%。规模化养殖场客户存栏量增加带动饲料需求稳定增长，推动销售收入和盈利增加。
关键数据：
- 营业收入：2025前三季度41.49亿元，同比+155.40%；Q3单季17.56亿元，环比+33.34%，同比+140.83%。
- 归母净利润：2025前三季度1.06亿元，同比+148.64%；Q3单季0.42亿元，环比+14.45%，同比+116.49%。
- 毛利率：8.19%，同比-1.19pct（受规模客户销量占比提升影响）。
- 净利率：2.51%，同比-0.19pct。
- 费用率：销售费用率0.45%（同比-0.98pct），管理费用率1.59%（同比-1.22pct），财务费用率0.41%（同比+0.20pct），三项费用率合计2.45%，同比-2.00pct。
- 经营性现金流：净额-6.72亿元（同比-263.27%），占营业收入-16.21%。
- 资产周转：存货天数22.1天（同比-9.5天），应收账款周转天数66.2天（同比+5.1天）。
投资建议：公司饲料业务区域市场地位稳固，正积极拓展下游养殖业务（拟收购RiverstoneFarmPte.Ltd.和派斯东畜牧技术咨询80%股权），未来有望实现高度协同。维持“优于大市”评级，2025-2027年归母净利润预测分别为1.36/1.56/1.81亿元，EPS预测0.81/0.93/1.08元，对应PE为23/20/18x。
风险提示：养殖疫情、粮食价格上涨、收购进度不及预期等。