2024年三季报点评报告：Q3扣非归母净利润同比+96.11％，产能扩张支撑成长

证券研究报告 计算机报告日期：2024年11月04日 Q3扣非归母净利润同比+96.11%，产能扩张支撑成长 ——德赛西威（002920.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年11月01日 当前价格（元）118.63 52周价格区间（元）76.44-140.57 总市值（百万元）65,840.37 流通市值（百万元）65,425.95 总股本（万股）55,500.61 流通股（万股）55,151.27 近一月换手（%）26.30 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 相关阅读 《订单充裕驱动营收高增，开拓海外市场打开成长空间—德赛西威（002920.SZ）2023年报点评报告》2024.04.01 请认真阅读文后免责条款 事件： 德赛西威发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营收 189.75亿元，同比+31.13%，实现归母净利润14.07亿元，同比+46.49%，实现扣非归母净利润14.48亿元，同比+67.73%。 观点： 新客户&新产品放量，2024Q3营收同比+26.74%。公司2024Q3实现营收72.82亿元，同比+26.74%，我们认为主要系新客户及新产品放量。新客户方面，截至2024年9月，公司高算力智能驾驶域控制器获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用和东风日产等多家主流客户新项目订单；轻量级智能驾驶域控产品已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。新产品方面，公司已与主流客户签订战略合作协议，研发基于新一代高算力中央计算平台芯片的舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，可适配L4级软硬件系统需求，有望随着自动驾驶发展持续放量。 降本控费释放盈利空间，2024Q3扣非归母净利润同比+96.11%。公司2024Q3实现扣非归母净利润6.59亿元，同比+96.11%。公司降本控费效果明显，2024Q3毛利率20.91%，同/环比+2.20/ -0.34pct；期间费用率11.46%，同/环比-0.65/-0.94pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.22/-0.15/-0.26/ -0.01pct，环比+0.24/+0.06/-0.35/-0.90pct。 国内外产能双扩张支撑成长。国内方面，公司9月6日发布定向募资公告，拟募集不超过45亿元用于建设汽车电子中西部基地 （一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目和智算中心及舱驾融合平台研发项目，进一步完善区域生产基地布局，强化客户合作关系。海外方面，公司于2024年上半年启动西班牙智能工厂建设项目，构建本土化生产能力，以更短的交货时间和更快的服务速度响应欧洲及周边市场需求。 盈利预测及投资评级：公司在智能驾驶以及智能座舱领域持续拓展新产品、新客户，国内外新增产能有望持续支撑公司成长。我们预计公司2024-2026年预计实现归母净利润20.74/27.87/34.75亿元，当前股价对应PE值为31.7/23.6/18.9倍，可比公司PE值为37.3/27.5/21.2倍，公司估值水平低于可比公司，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,933 21,908 27,556 34,278 43,269 增长率（%） 56.05 46.71 25.78 24.40 26.23 归母净利润（百万元） 1,184 1,547 2,074 2,787 3,475 增长率（%） 42.13 30.65 34.09 34.38 24.67 ROE（%） 17.90 19.13 21.37 22.85 22.65 每股收益/EPS（摊薄/元） 2.13 2.79 3.74 5.02 6.26 市盈率（P/E） 55.6 42.6 31.7 23.6 18.9 市净率（P/B） 10.2 8.3 6.9 5.5 4.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所 可比公司估值表 收盘价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E （元） 300496.SZ 中科创达 53.97 1.68 1.01 0.88 1.24 1.69 32.1 53.3 61.7 43.6 32.0 002906.SZ 华阳集团 29.04 0.80 0.89 1.24 1.62 2.05 36.3 32.8 23.4 17.9 14.2 603786.SH 科博达 57.06 1.11 1.51 2.13 2.71 3.30 51.2 37.9 26.8 21.1 17.3 平均值 1.20 1.14 1.42 1.86 2.35 39.9 41.3 37.3 27.5 21.2 002920.SZ 德赛西威 118.63 2.13 2.79 3.74 5.02 6.26 55.6 42.6 31.7 23.6 18.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为11月1日，其中德赛西威、华阳集团和科博达盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,218 13,675 16,162 21,596 26,544 营业收入 14,933 21,908 27,556 34,278 43,269 现金 1,115 1,276 1,458 3,556 4,261 营业成本 11,493 17,429 21,839 27,040 34,090 应收票据及应收账款 4,562 7,182 7,590 10,786 12,410 税金及附加 58 63 79 98 124 其他应收款 46 33 67 58 100 销售费用 235 297 364 446 563 预付账款 33 33 50 53 77 管理费用 387 500 620 737 930 存货 3,416 3,260 5,105 5,252 7,806 研发费用 1,613 1,982 2,519 3,088 3,901 其他流动资产 1,045 1,891 1,891 1,891 1,891 财务费用 45 49 60 79 97 非流动资产 3,538 4,339 4,121 3,963 3,720 资产和信用减值损失 -227 -458 -402 -401 -402 长期股权投资 285 352 391 426 444 其他收益 253 387 400 400 300 固定资产 1,516 2,100 1,879 1,672 1,464 公允价值变动收益 64 44 31 30 42 无形资产 312 398 326 240 134 投资净收益 -33 -23 -28 -28 -27 其他非流动资产 1,425 1,490 1,524 1,625 1,677 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 13,756 18,014 20,282 25,559 30,264 营业利润 1,158 1,537 2,075 2,790 3,477 流动负债 6,151 8,723 9,572 12,548 14,315 营业外收入 4 5 6 5 5 短期借款 399 201 321 341 191 营业外支出 5 4 5 4 4 应付票据及应付账款 4,345 6,808 7,167 10,137 11,678 利润总额 1,157 1,538 2,076 2,790 3,478 其他流动负债 1,407 1,713 2,083 2,070 2,445 所得税 -14 -3 13 17 22 非流动负债 1,062 1,231 1,053 877 689 净利润 1,171 1,542 2,063 2,773 3,457 长期借款 574 771 593 417 228 少数股东损益 -12 -5 -11 -14 -18 其他非流动负债 488 461 461 461 461 归属母公司净利润 1,184 1,547 2,074 2,787 3,475 负债合计 7,213 9,954 10,625 13,426 15,004 EBITDA 1,585 2,086 2,571 3,201 3,863 少数股东权益 66 108 97 83 66 EPS（元） 2.13 2.79 3.74 5.02 6.26 股本 555 555 555 555 555 资本公积 2,486 2,624 2,624 2,624 2,624 主要财务比率 留存收益 3,561 4,803 6,245 8,182 10,597 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6,477 7,952 9,560 12,050 15,195 成长能力 负债和股东权益 13,756 18,014 20,282 25,559 30,264 营业收入同比增速(%) 56.05 46.71 25.78 24.40 26.23 营业利润同比增速(%) 35.22 32.66 35.02 34.44 24.66 归属于母公司净利润同比增速(%) 42.13 30.65 34.09 34.38 24.67 获利能力毛利率(%) 23.03 20.44 20.75 21.11 21.21 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.84 7.04 7.49 8.09 7.99 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.90 19.13 21.37 22.85 22.65 经营活动现金流 610 1,141 949 2,915 1,682 ROIC(%) 15.78 17.44 19.18 20.91 21.20 净利润 1,171 1,542 2,063 2,773 3,457 偿债能力 折旧摊销 398 499 492 445 470 资产负债率(%) 52.44 55.26 52.38 52.53 49.58 财务费用 45 49 60 79 97 净负债比率(%) 0.25 -1.26 -2.61 -20.65 -23.26 投资损失 33 23 28 28 27 流动比率 1.66 1.57 1.69 1.72 1.85 营运资金变动 -1,281 -1,384 -2,067 -781 -2,729 速动比率 0.97 1.15 1.12 1.27 1.28 其他经营现金流 243 413 372 371 360 营运能力 投资活动现金流 -1,046 -750 -272 -285 -212 总资产周转率 1.25 1.38 1.44 1.50 1.55 资本支出 1,299 1,110 235 252 210 应收账款周转率 4.24 3.77 3.62 3.77 3.76 长期投资 -214 -111 -39 -35 -18 应付账款周转率 4.00 4.62 5.08 4.88 5.07 其他投资现金流 467 471 2 2 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 367 -273 -494 -532 -766 每股收益(最新摊薄) 2.13 2.79 3.74 5.02 6.26 短期借款 82 -198 120 20