主业维持增长,投资收益增加,Q3归母净利润同比+73%。公司2024年前三季实现营业收入31.89亿元,同比+17.56%,主要系报告期内海外业务景气度高且国内品牌业务维持拓展;2024年前三季实现归母净利润2.82亿元,同比+59.54%,主要受主业增长和Q3投资收益增加带动。分季度来看,公司2024Q3实现营业收入12.32亿元,环比+14.29%,同比+23.55%,主业维持同环比扩张;2024Q3实现归母净利润1.40亿元,环比+62.79%,同比+73.18%,一方面因当期主业收入增长带动,另一方面因公司Q3股权投资收益增加导致投资收益较去年同期增加近4000万元,扣除非经常性损益后,公司2024Q3归母净利润为1.05亿元,环比+25.01%,同比+34.27%。 公司Q3净利率同环比提升明显,毛利率小幅承压。公司2024Q1-Q3销售毛利率27.55%,同比+1.70pct,其中Q3销售毛利率为26.89%,环比-1.19pct,同比-0.40pct;2024Q1-Q3销售净利率9.48%,同比+1.18pcts,其中Q3销售净利率为11.97%,环比+3.66pct,同比+2.01pct。 加大自有品牌开拓,销售费用维持增长。公司2024Q1-Q3销售费用为3.33亿元,同比+32.42%,对应销售费用率10.45%(同比+1.17pct),目前公司正针对自主品牌业务的国内外拓展不断加大宣传投入;2024Q1-Q3管理费用1.33亿元,同比+26.57%,对应管理费用率4.17%(同比+0.30pct);2024Q1-Q3财务费用为0.17亿元,同比基本持平,对应财务费用率0.53%(同比-0.10pct)。 销售回款节奏有所放缓,经营性现金流同比减少。2024前三季度公司经营性现金流净额1.98亿元,同比-31.42%,经营性现金流净额占营业收入比例为6.22%(较上年全年水平-5.71pct),销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为94.64%(较上年全年水平-4.57pct)。在主要流动资产周转方面,2024前三季度公司存货天数达66天(同比-16.68%),应收账款周转天数达51天(同比+15.18%)。 风险提示:汇率大幅波动的风险;中美贸易冲突的风险;品牌业务推广不及预期的风险。 投资建议:考虑到Q3股权投资收益对利润的正向贡献,我们调整公司2024年归母净利润预测为3.0亿元(原为2.7亿元),维持2025-2026年归母净利润预测为3.1/3.5亿元,对应同比增速分别为+28%/3%/13%,EPS分别为1.01/1.04/1.18元,维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 主业维持增长,投资收益增加,Q3归母净利润同比+73%。公司2024年前三季实现营业收入31.89亿元,同比+17.56%,主要系报告期内海外业务景气度高且国内品牌业务维持拓展;2024年前三季实现归母净利润2.82亿元,同比+59.54%,主要受主业增长和Q3投资收益增加带动。分季度来看,公司2024Q3实现营业收入12.32亿元,环比+14.29%,同比+23.55%,主业维持同环比扩张;2024Q3实现归母净利润1.40亿元,环比+62.79%,同比+73.18%,一方面因当期主业收入增长带动,另一方面因公司Q3股权投资收益增加导致投资收益较去年同期增加近4000万元,扣除非经常性损益后,公司2024Q3归母净利润为1.05亿元,环比+25.01%,同比+34.27%。 图1:中宠股份营业收入及增速 图2:中宠股份单季营业收入及增速 图3:中宠股份归母净利润及增速 图4:中宠股份单季归母净利润及增速 公司Q3净利率同环比提升明显,毛利率小幅承压。公司2024Q1-Q3销售毛利率27.55%,同比+1.70pct,其中Q3销售毛利率为26.89%,环比-1.19pct,同比-0.40pct;2024Q1-Q3销售净利率9.48%,同比+1.18pcts,其中Q3销售净利率为11.97%,环比+3.66pct,同比+2.01pct。 加大自有品牌开拓,销售费用维持增长。公司2024Q1-Q3销售费用为3.33亿元,同比+32.42%,对应销售费用率10.45%(同比+1.17p Ct ),目前公司正针对自主品牌业务的国内外拓展不断加大宣传投入;2024Q1-Q3管理费用1.33亿元,同比+26.57%,对应管理费用率4.17%(同比+0.30p Ct );2024Q1-Q3财务费用为0.17亿元,同比基本持平,对应财务费用率0.53%(同比-0.10p Ct )。 图5:中宠股份毛利率、净利率变化情况 图6:中宠股份三项费用率变化情况 销售回款节奏有所放缓,经营性现金流同比减少。2024前三季度公司经营性现金流净额1.98亿元,同比-31.42%,经营性现金流净额占营业收入比例为6.22%(较上年全年水平-5.71pct),销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为94.64%(较上年全年水平-4.57pct)。在主要流动资产周转方面,2024前三季度公司存货天数达66天(同比-16.68%),应收账款周转天数达51天(同比+15.18%)。 图7:中宠股份经营性现金流情况 图8:中宠股份主要流动资产周转情况 投资建议:考虑到Q3股权投资收益对利润的正向贡献,我们调整公司2024年归母净利润预测为3.0亿元(原为2.7亿元),维持2025-2026年归母净利润预测为3.1/3.5亿元,对应同比增速分别为+28%/3%/13%,EPS分别为1.01/1.04/1.18元,维持“优于大市”评级。 表1:可比公司估值表 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)