2025年三季报点评Q3归母净利润转正，盈利改善持续性可期

核心观点与关键数据

• 业绩概要：公司2025年Q3实现营收159.2亿元，同环比分别增长77.9%/15.9%；归母净利润3.52亿元，同环比转正，扣非归母净利润2.27亿元，恢复至23Q3以来最高水平。
• 重卡销量：根据中汽协数据，25Q3解放重卡批发5.4万辆，同环比分别增长80.7%/21%，其中出口1.46万辆，同环比分别增长12.5%/14.6%；内销上险4.6万辆，同环比分别增长62%/17.6%。出口同比增速低于行业主要受去年同期俄罗斯出口基数较高影响，剔除后出口高增长。
• 毛利率：25Q3毛利率7.15%，同环比分别下降0.2%/上升2.1pct，环比改善主因：1）规模效应；2）供应链降本（25Q3开始体现，后续将持续）；3）产品结构改善（天然气车型表现较好）；4）新能源重卡大幅减亏，明年目标扭亏。
• 费用率：25Q3期间费用率5.83%，同环比分别下降6.8%/0.9pct，公司自今年起大力推行控费，销售/管理/研发费用率同比分别下降1.3%/2.5%/3.6pct。

研究结论

• 管理层调整效果显现：公司市场战略从“卷”价格转向重价值，降本控费成果显著，利润率提升明显，后续利润释放具备持续性。
• 盈利预测与投资评级：维持2025~2027年归母净利润预测7.2/10.2/13.1亿元，对应EPS分别为0.15/0.21/0.27元，PE分别为48.9/34.6/27.0倍；考虑行业复苏阶段及PB估值历史低位，维持“买入”评级。
• 风险提示：重卡行业复苏不及预期、海外出口波动超预期、原材料价格大幅波动。