核心观点与关键数据
- Q3收入增速略弱，归母净利润高增33.4%：2025年前三季度，公司实现营业收入104.88亿元，同比+2.36%；归母净利润8.38亿元，同比+15.67%。单Q3收入34.84亿元，同比+1.04%，归母净利润2.70亿元，同比+33.44%。Q3收入增速略弱主要受海外特区影响，利润端高增主要系山重建机表现亮眼。
- 整体费用控制良好，盈利能力持续提升：2025Q3销售净利率7.8%，同比+1.9pct。毛利率21.3%，同比+2.6pct，主要系产品结构优化&降本增效效果突出。费用端管控良好，期间费用率同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/-0.3/-0.4/+0.0pct。
- 山重建机表现亮眼，协同效应大幅提升公司核心竞争力：山重建机100%股权交割完成，2024年实现净利润2.0亿元，业绩承诺2024-2026年累计不低于3.80亿元。山重建机挖机业务注入依托公司推土机渠道及山东重工集团协同优势，成为新增长点。公司利用集团黄金产业链竞争优势，实现资源共享，促进内部战略协同，大幅提升核心竞争力。
- 盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测为13.9/16.0/18.5亿元，当前市值对应PE 13/11/9X，维持“买入”评级。
- 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。
财务预测表
- 资产负债表：2024-2027年，流动资产13,504-20,115亿元，货币资金7,807-10,661亿元，存货2,462-3,945亿元，固定资产及使用权资产2,064-2,173亿元，负债合计10,806-15,857亿元，归属母公司股东权益6,627-10,071亿元。
- 利润表：2024-2027年，营业收入14,219-19,715亿元，营业成本11,368-15,775亿元，销售费用572-690亿元，管理费用588-670亿元，研发费用684-808亿元，财务费用-8至-10亿元，净利润1,105-1,856亿元，归母净利润增长率15.16%-25.76%。
- 现金流量表：2024-2027年，经营活动现金流3,218-1,932亿元，投资活动现金流97-(-79)亿元，筹资活动现金流-80亿元，现金净增加额3,234-1,773亿元。
- 重要财务与估值指标：2024-2027年，每股净资产3.49-6.71元，ROIC 14.78%-18.04%，ROE-摊薄 18.35%-21.03%，资产负债率53.51%-69.73%，P/E 9.39-15.75倍，P/B 1.72-3.31倍。
