2025年三季报点评：Q3归母净利润+67%，NAS新品扩张+海外高增促业绩加速

业绩简评

• 2025年前三季度，公司实现收入63.6亿元（同比+48%），归母净利润4.67亿元（同比+45%），扣非净利润4.5亿元（同比+44%）。
• 2025年Q3单季表现强劲，营收25.1亿元（同比+60%），归母净利润1.92亿元（同比+67%），扣非净利润1.88亿元（同比+71%）。

核心驱动因素

• 海外业务高增：Q3海外收入同比+50%，推动整体收入和利润率提升（毛利率/净利率同比+0.66pct/ +0.42pct），因海外业务毛利率高于国内（44% vs 28%）。
• 新品扩张：NAS产品广受市场欢迎，H1国内市占率第一，存储类产品收入4.15亿元（同比+125%）；DH4300 PLUS新品销售反馈良好，助力Q3收入加速。
• 渠道与新渠道：充电类产品高端化（Qi2.2 Magflow磁吸无线产品），AI耳机等新品，线下及新兴市场渠道扩张（进驻Walmart、Costco等）。

费用率分析

• Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/ 3.2%/ 4.8%/ 0.2%，同比变化不大。
• Q3销售费用率环比下降1.52pct，主要因Q2明星代言成本集中计入，Q3营销效果显现，费用回归正常。

未来展望

• NAS市场受益于高清影视、UGC、AI需求增长，绿联科技作为国内龙头将受益并出海。
• 充电类产品高端化、AI耳机等新品及新渠道扩张将持续驱动增长。

研究结论

• 调上调母净利润预期（2025-27年：6.9/ 9.6/ 12.7亿元，同比+49%/ 39%/ 33%），对应10月24日收盘价36/ 26/ 19倍P/E。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：新品销量不及预期、海外风险、产品质量问题。