核心观点与关键数据
- 业绩改善：北汽蓝谷2025年第三季度报告显示，公司营收59亿元，同比-3.5%，环比+2.1%；归母净利-11.2亿元，同比+8.0亿元，环比+2.4亿元。毛利率1.8%，同比+8.3个百分点，环比+5.9个百分点，实现单季度毛利转正。
- 销量增长：2025年9月，极狐T1和享界S9T两款重磅新车上市，极狐T1上市首月大定3.5万台，第二月月销突破1万辆；享界S9T上市25天大定突破2万台。预计这两款新车将助力公司2025年第四季度实现销量9.3万辆，同比+1.0倍，环比+1.1倍。
- 战略转型：公司启动2025-2027年三年跃升计划，锚定“规模、盈利、品牌”三大战略目标，沿“产品、技术、制造、管理”四条路径推进，聚焦“规模、产品、制造、利润、管理”五大业务板块，全面提振公司经营质量。公司战略改革已初见成效，总销量连续5个季度、归母净利连续3个季度同比增长。
研究结论
- 投资建议：公司开启战略转型，制定三年跃升计划，全面改善经营质量。依托“极狐+享界”双品牌战略，覆盖主流+高端市场，2026-2027年车型规划丰富，有望带动销量高速增长。享界战略地位提升，销量占比有望持续提升。预计2025-2027年公司销量分别为20万、40万、53万辆，同比+79%、+94%、+35%；营收分别为278亿、551亿、837亿元，同比+92%、+98%、+52%；归母净利分别为-45.7亿、-18.7亿、12.9亿元，同比+23.7亿、+27.0亿、+31.6亿元。使用相对估值法，给予公司2026年1.2倍PS，对应目标价11.87元，空间45%（2025年10月28日收盘价），维持“强推”评级。
- 风险提示：新品销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，财报波动等。
关键财务指标预测
| 年度 | 营业总收入(百万) | 同比增速(%) | 归母净利润(百万) | 同比增速(%) | 每股盈利(元) | 市盈率(倍) | 市净率(倍) |
| ------ | ---------------- | ----------- | ---------------- | ----------- | ------------ | ---------- | ---------- |
| 2024A | 14,512 | 1.3% | -6,948 | -28.7% | -1.25 | - | 8.3 |
| 2025E | 27,810 | 91.6% | -4,573 | 34.2% | -0.82 | - | 48.8 |
| 2026E | 55,145 | 98.3% | -1,873 | 59.0% | -0.34 | - | -48.9 |
| 2027E | 83,728 | 51.8% | 1,289 | 168.8% | 0.23 | 36 | 130.0 |
