2025年三季报点评业务结构持续优化，注重回款与复价推进

科顺股份2025年三季报显示，公司业务结构持续优化，毛利率同比改善，降费稳步推进，回款重视下应收与现金流改善。防水格局筑底企稳，盈利改善有望迎来拐点。

投资要点：

• 营收阶段性承压，渠道结构继续优化。公司25Q3营收同比-10.93%，环比Q2降幅略有扩大，主要由于Q3以来防水零售与工程同步开启复价，同时对回款重视程度继续提升，阶段性影响营收。预计民建及海外高增，工建下滑趋势。向后展望，行业格局筑底企稳下，营收有望展现韧性。
• 毛利率同比保持改善，费用表现平稳略降。公司25Q3毛利率23.56%，同比+1.4pcts、环比-1.3pcts，同比保持改善趋势，预计受益于渠道与产品结构优化，环比略降或主要由于Q3淡季营收体量下降固定成本摊销减弱影响。25Q3以来复价的逐步落实预计良好，伴随渠道结构优化与提价继续推进毛利率或有望进一步修复。费用端，25Q3期间费用3.08亿元，同比-4.4%，期间费用率20.8%，同比+1.4pcts，预计主要为摊销减弱影响。
• 减值阶段影响表观业绩，回款重视下应收与现金流改善。25Q3新增减值计提0.63亿元，同比增加0.56亿元，预计存单项计提的一次性影响，以及账龄拉长影响，此外基数期存大额冲回。伴随25Q4回款推进下或存冲回空间，单项计提敞口预计已然有限。应收与现金流维持改善态势，截至25Q3末应收账款40.84亿元，同比-6.7亿元；25Q1-Q3经营现金流净额-8.24亿元，同比改善6.8亿元。

风险提示：地产投资大幅下滑，原材料超预期涨价等。 结构调整与应收处置持续推进（2024.11.01防水结构调整推进，毛利率实现修复；2024.09.09市占率持续提升，风险进一步释放充分；2024.06.11）。 财务预测表（未详细列出）。 分析师声明与免责声明。 评级说明。