业务结构优化促利润提升，AI与自主创新持续推进

恒生电子2025年年报显示，公司实现“收入收缩、利润增长、现金流改善”，核心观点在于业务结构优化促利润提升，AI与自主创新持续推进。2025年，公司营业总收入同比-12%至58亿元，归母净利润同比+18%至12亿元；Q4单季度收入同比-4%，净利润同比+30%。关键数据包括：财富科技服务收入-8%至13.2亿元，毛利率-3.78pct至73.19%；资管科技服务收入-20%至12.6亿元，毛利率+1.55pct至78.43%；运营与机构科技服务收入-2%至12.7亿元，毛利率-0.95pct至77.99%。费用方面，营业成本-9%至17亿元，销售费用-22%至4.3亿元，管理费用-19%至7.3亿元，研发费用-11%至21.8亿元，研发费用率+0.34pct至37.7%。技术创新与产品升级方面，推出PTrade大模型服务，新一代核心业务系统UF3.0上线，与华为联合发布多个解决方案。盈利预测与投资评级：预计2026-2028年归母净利润分别为15/20/26亿元，对应PE为31/24/18倍，维持“买入”评级。风险提示包括AI等技术发展不及预期、金融机构IT投入不及预期、权益市场波动、市场竞争加剧。