2025年三季报点评：海外业务高速增长，装机结构持续优化

公司业绩表现

• 2025年前三季度：营业收入34.28亿元（+0.39%），归母净利润12.05亿元（-12.92%），扣非净利润11.36亿元（-14.68%）；Q3营业收入12.43亿元（+3.28%），归母净利润4.34亿元（-9.72%），扣非净利润4.10亿元（-11.58%）。

国内业务

• 检测量：受集中带量采购和检验套餐解绑等因素影响，25Q1-3主营业务收入同比下降11%，但检测量实现逆势增长，展现业务韧性。

海外业务

• 收入增长：25Q1-3主营业务收入14.67亿元，同比增长21%，其中试剂业务收入同比增长37%。
• 毛利率改善：25Q1-3海外综合毛利率提升至69.49%，超越国内市场水平，主要得益于试剂销售占比提升和仪器销售转向毛利率更高的X系列产品。
• 政策影响：海外市场受政策不确定性影响较小，现有试剂毛利率有望保持平稳，高附加值检测项目将推动毛利率上升。

设备装机

• 国内市场：25Q1-3共完成全自动化学发光仪器装机1144台，大型机占比达78%，自主新产品SATLARST8流水线累计装机达143条，超2024年全年水平。
• 海外市场：25Q1-3共销售全自动化学发光仪器2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76%，重点推进X8、X6和T8机型在大型终端客户中的应用。

投资建议

• 盈利预测：预计25-27年归母净利润分别为17.9、20.8、24.8亿元，对应PE分别为26、23、19倍。
• DCF估值：给予公司整体估值612亿元，对应目标价约78元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. IVD集采降价幅度超过预期。
2. 海外业务拓展不及预期。