2022年三季报点评：业务结构持续优化，碳化硅有序推进

新洁能（605111）2022年三季度点评 / 业务结构持续优化，碳化硅有序推进 挖掘价值投资成长 2022年11月07日 / 【投资要点】 三季度IGBT业务显著放量。公司公告前三季度实现营业收入13.27亿元，同比增长20%；实现归母净利润3.38元，同比增长7%；实现扣非净利润3.24亿元，同比增长4%。对应公司Q3单季度实现营收 4.66亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.03亿元，同比下降27%；实现扣非净利润1.01亿元，同比下降28%。公司前三季度毛利率38.03%，同比下降0.74PCT，净利率25.51%，同比下降2.99PCT。单三季度毛利率35.44%，环比下降3.73PCT，净利率22.21%，环比下降5.26PCT。三季度盈利能力下降主要原因是受下游消费类需求不景气拖累。 亮点在于IGBT，第三季度销售额达1.23亿元，单季度占比进提升至 27%，同比增长538%，环比增长47%。 积极调整业务结构，新能源景气度持续。公司下游覆盖汽车电子、光伏储能、数据中心等十余行业。2022年以来新能源汽车、光伏、储能、风电等下游市场需求持续高景气，带动IGBT市场迅速扩张。公司积极调整业务布局，持续提升汽车电子及光储占比，上半年已实现向比亚迪近20款产品的批量供应，同时对小鹏、理想、蔚来等十余家新势力车企持续供货，产品交付数量超40款。光储方面，公司产品已成功导入并大量供应国内80%以上的Top10光伏企业，与多家龙头企业签订了保供协议，成为其单管IGBT第一大国产供应商。2022上半年公司营收中光储占比18%，汽车电子占比13%；三季度光储占比提升至30%，汽车电子提升至14%。业务结构针对市场需求持续优化。 前瞻切入碳化硅，技术具备先进性。公司前瞻布局第三代半导体技术，逐步推动对碳化硅和氮化镓器件的研发与产业化，具备独立的碳化硅MOSFET芯片设计能力和自主工艺技术平台。公司目前已推出1200V60mohm碳化硅MOSFET样品并通过相关测试，产品性能达到国际先进水平，预计2022年下半年送样测试；同时公司的1200V17mohm、1200V32mohm、1200V75mohm等碳化硅MOSFET产品聚焦光伏逆变和汽车市场，预计22H2推向市场。公司当前正在积极开发碳化硅MOSFET产品的上游供应商，叠加公司自有的先进设计与封装技术，力求打通完整产业链，打开中长期成长空间。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 32.78% 19.09% 5.39% -8.30% -22.00% -35.69%11/71/73/75/77/79/711/7 新洁能沪深300 基本数据 总市值（百万元)19858.00 流通市值（百万元)13255.00 52周最高/最低（元）243.10/77.06 52周最高/最低（PE）92.52/35.70 52周最高/最低（PB）27.85/10.88 52周涨幅（%）-19.52 52周换手率（%）1049.25 相关研究 《2022Q1营收环比增长5%，盈利能力环比改善》 2022.04.21 《产品、客户结构明显优化，研发为基SGTMOS和IGBT或成为新增长点》 2022.03.31 《把握第三代半导体机遇，股权激励彰显信心》 2021.12.07 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司主营业务稳中有进，在光伏、储能及新能源车机遇期快速切入，产品体系完整，技术具有先进性，下游客户持续拓展。公司根据下游需求变化优化产品结构，叠加消费电子需求见底回暖预期，业绩有望逐步重回增长。中长期，我们看好碳化硅相关布局。因公司三季度受到消费类需求不景气影响，我们下调公司2022-2024年营业收入至19.52/25.83/33.16亿元，下调归母净利润至4.48/6.81/8.79亿元，对应EPS分别为2.34/3.20/4.13元，对应PE分别为38/28/22倍。但公司业务结构针对市场需求持续优化，我们仍看好未来业绩兑现，因此维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1498.27 1951.58 2583.46 3316.19 增长率(%) 56.89% 30.26% 32.38% 28.36% EBITDA（百万元） 465.74 516.01 739.15 962.16 归母净利润（百万元） 410.46 448.42 679.86 877.24 增长率(%) 194.55% 9.25% 51.61% 29.03% EPS(元/股) 2.90 2.11 3.19 4.12 市盈率（P/E） 61.41 42.29 27.89 21.62 市净率（P/B） 16.49 5.75 4.77 3.91 EV/EBITDA 52.28 31.98 21.65 15.88 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济变化，下游市场波动； 芯片代工和封测服务成本波动； 公司具有一定的供应商依赖性。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 889.362465.662965.153692.22 存货 240.37279.32327.83424.47 流动资产应收及预付 非流动资产 377.61450.59508.19604.28 固定资产 203.00265.05311.09395.74 无形资产 13.46 15.42 18.20 21.02 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1885.253814.064586.415573.80 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 57.58 85.55115.25118.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 32.06 32.06 32.06 32.06 实收资本 141.68211.70211.70211.70 留存收益 811.821177.411856.562733.08 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1507.64 304.23 73.68 0.00 23.13 138.01 322.89 265.31 32.06 0.00 354.95 576.81 1530.31 3363.46 543.54 74.94 0.00 32.11 138.01 485.05 399.50 32.06 0.00 517.10 1907.84 3296.95 4078.22 708.68 76.56 0.00 40.89 138.01 578.26 463.02 32.06 0.00 610.32 1907.84 3976.10 4969.52 773.94 78.89 0.00 49.51 138.01 689.13 570.48 32.06 0.00 721.18 1907.84 4852.61 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1885.25 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 3814.06 4586.41 5573.80 营业成本 912.091249.231599.532045.47 销售费用 20.80 36.88 45.99 58.36 研发费用 79.69102.26140.54180.07 资产减值损失 -1.25 -1.10 -0.90 -0.78 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.70 0.95 1.66 3.02 其他收益 8.26 10.73 13.95 18.57 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.19 0.13 0.21 0.25 利润总额 469.61514.13781.181010.76 净利润 410.46448.42679.86877.24 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 410.46448.42679.86877.24 少数股东损益 EBITDA 1498.27 8.67 30.84 -17.42 0.00 0.20 469.61 0.19 59.14 0.00 465.74 1951.58 12.10 72.79 -26.68 0.00 0.20 514.21 0.21 65.71 0.00 516.01 2583.46 17.57 86.29 -73.97 0.00 0.26 781.21 0.24 101.32 0.00 739.15 3316.19 23.88 106.45 -88.95 0.00 0.33 1010.80 0.29 133.52 0.00 962.16 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 450.88 355.40 586.30 860.94 净利润 410.46 448.42 679.86 877.24 折旧摊销 15.44 25.41 30.38 40.37 营运资金变动 23.70 -120.03 -124.23 -55.39 其它 1.29 1.59 0.29 -1.28 投资活动现金流 -217.40 -97.33 -86.09 -133.15 资本支出 -146.00 -98.28 -87.74 -136.17 投资变动 -71.40 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.95 1.66 3.02 筹资活动现金流 -24.71 1318.93 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 1401.05 0.00 0.00 其他 -24.71 -82.12 0.00 0.00 现金净增加额 208.03 1576.30 499.49 727.07 期初现金余额 665.65 873.68 2449.98 2949.47 期末现金余额主要财务比率 873.68 2449.98 2949.47 3676.54 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 56.89% 30.26% 32.38% 28.36% 营业利润增长 197.87% 9.50% 51.92% 29.39% 归属母公司净利润增长 194.55% 9.25% 51.61% 29.03% 获利能力（%）毛利率 39.12% 35.99% 38.09% 38.32% 净利率 27.40% 22.98% 26.32% 26.45% ROE 26.82% 13.60% 17.10% 18.08% ROIC 25.68% 12.97% 15.50% 16.48% 偿债能力资产负债率（%） 18.83% 13.56% 13.31% 12.94% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.67 6.93 7.05 7.21 速动比率 3.82 6.28 6.42 6.54 营运能力总资产周转率 0.79 0.51 0.56 0.59 应收账款周转率 10.99 10.92 12.20 12.60 存货周转率 6.23 6.99 7.88 7.81 每股指标（元）每股收益 2.90 2.11 3.19 4.12 每股经营现金流 3.18 1.67 2.75 4.05 每股净资产 10.80 15.49 18.68 22.80 估值比率P/E 61.41 42.29 27.89 21.62 P/B 16.4