合同负债持续攀升，盈利能力环比改善

10月27日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3实现营收7.59亿元，同比+32.50%；实现归母净利润1.30亿元，同比+37.86%；其中Q3单季度实现收入2.56亿元，同比+21.42%，Q3单季度实现归母净利润0.52亿元，同比+51.10%。 合同负债持续攀升，在手订单充足支撑业绩释放。根据公司公告，截至23年3季度末，公司合同负债为11.51亿元，较22年底提 升1.75亿元，合同负债维持高位且持续攀升预示着公司目前在手订单充足，为长期业绩释放提供保障。 毛利率环比持续提升，看好全年盈利能力改善。23年以来受益钢 材等原材料价格下滑，公司成本压力缓解，23Q1-Q3毛利率分别为30.9%/32.6%/35.4%，环比持续改善。费用端，公司前三季度销售 /管理费用率分别为4.98%/5.10%，其中单Q3销售/管理费用率分 人民币(元)成交金额(百万元) 别为4.26%/4.29%，环比Q2分别下滑2.24/0.79pct。综上，公司 前三季度净利率达17.14%，其中单Q3净利率20.39%，环比Q2提升5.67pct，盈利能力显著改善。 产能扩张顺利，提升订单交付能力。公司募投项目建设进展顺利： 1）“年产800台（套）化工及制药设备项目”已完成主体工程建设和生产设备的安装，产能开始快速爬坡，后续该项目将陆续完成配套设备和软件的购置安装工作。2）“年产50套MVR及相关节能环保产品建设项目”目前处于建设状态，预计在2023年底到 2024年初完成主体工程的建设，2024年开始投入使用。随着产能不断扩充，公司订单交付能力有望提升。 42.00 37.00 32.00 27.00 22.00 230315 230512 230709 230905 成交金额亚光股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 我们预计2023-2025年公司营业收入为11.3/13.7/16.6亿元，归母净利润为1.9/2.4/2.9亿元，对应PE为18/14/12X，维持“买入”评级。 原材料价格波动；扩产进度不及预期；新应用领域拓展不及预期；存货周转速度较慢。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 418 484 916 1,131 1,370 1,662 货币资金 26 70 222 629 627 687 增长率 15.7% 89.3% 23.4% 21.2% 21.3% 应收款项 163 194 302 302 348 416 主营业务成本 -247 -296 -591 -744 -911 -1,110 存货 390 598 983 989 1,198 1,459 %销售收入 59.0% 61.2% 64.5% 65.8% 66.5% 66.8% 其他流动资产 199 234 255 260 290 327 毛利 171 188 325 386 459 553 流动资产 778 1,097 1,762 2,180 2,464 2,890 %销售收入 41.0% 38.8% 35.5% 34.2% 33.5% 33.2% %总资产 81.5% 81.4% 84.1% 83.2% 82.9% 84.2% 营业税金及附加 -3 -4 -5 -7 -8 -10 长期投资 2 2 1 1 1 1 %销售收入 0.8% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 92 154 227 327 387 414 销售费用 -23 -28 -48 -58 -69 -83 %总资产 9.7% 11.4% 10.8% 12.5% 13.0% 12.1% %销售收入 5.5% 5.7% 5.2% 5.1% 5.0% 5.0% 无形资产 46 68 74 81 87 93 管理费用 -39 -43 -46 -55 -66 -80 非流动资产 176 250 333 439 508 541 %销售收入 9.3% 8.8% 5.1% 4.9% 4.8% 4.8% %总资产 18.5% 18.6% 15.9% 16.8% 17.1% 15.8% 研发费用 -21 -24 -41 -51 -63 -76 资产总计 955 1,347 2,096 2,619 2,972 3,430 %销售收入 5.1% 5.0% 4.5% 4.5% 4.6% 4.6% 短期借款 0 7 17 0 0 0 息税前利润（EBIT） 85 89 185 216 253 303 应付款项 48 92 207 201 243 296 %销售收入 20.4% 18.4% 20.2% 19.1% 18.5% 18.3% 其他流动负债 541 786 1,244 1,155 1,315 1,535 财务费用 0 0 2 8 13 14 流动负债 589 885 1,468 1,355 1,558 1,831 %销售收入 0.0% 0.0% -0.2% -0.7% -0.9% -0.8% 长期贷款 18 18 0 0 0 0 资产减值损失 -3 3 -15 -15 -6 0 其他长期负债 35 36 51 61 68 78 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 642 939 1,519 1,416 1,626 1,909 投资收益 0 3 1 1 1 1 普通股股东权益 311 407 576 1,203 1,347 1,524 %税前利润 0.4% 2.7% 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 100 100 100 134 134 134 营业利润 101 107 187 218 271 333 未分配利润 148 237 400 514 658 834 营业利润率 24.1% 22.2% 20.4% 19.3% 19.8% 20.0% 少数股东权益 2 2 1 0 -1 -2 营业外收支 0 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 955 1,347 2,096 2,619 2,972 3,430 税前利润利润率 10024.0% 10622.0% 18720.4% 21819.3% 27119.8% 33320.0% 比率分析 所得税 -18 -14 -21 -28 -33 -40 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.0% 12.9% 11.3% 13.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 82 93 166 190 239 293 每股收益 0.838 0.933 1.671 1.424 1.792 2.195 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 -1 -1 每股净资产 3.099 4.052 5.737 8.993 10.068 11.385 归属于母公司的净利润 84 94 168 191 240 294 每股经营现金净流 1.111 0.746 1.162 1.139 1.805 2.276 净利率 20.1% 19.3% 18.3% 16.9% 17.5% 17.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.570 0.717 0.878 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 27.03% 23.03% 29.12% 15.84% 17.80% 19.28% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.80% 6.95% 8.00% 7.28% 8.07% 8.56% 净利润 82 93 166 190 239 293 投入资本收益率 21.12% 17.95% 27.51% 15.56% 16.54% 17.51% 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 10 6 33 62 81 96 主营业务收入增长率 31.49% 15.66% 89.33% 23.41% 21.17% 21.33% 非经营收益 -6 -2 0 0 -2 -1 EBIT增长率 28.92% 4.78% 106.99% 16.82% 17.47% 19.69% 营运资金变动 25 -22 -82 -100 -77 -83 净利润增长率 30.97% 11.37% 79.06% 13.72% 25.82% 22.49% 经营活动现金净流 111 75 117 152 242 305 总资产增长率 21.20% 41.13% 55.56% 25.00% 13.46% 15.42% 资本开支 -76 -72 -93 -169 -149 -129 资产管理能力 投资 -14 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 72.8 53.1 40.4 40.4 40.0 39.0 其他 -23 18 94 1 1 1 存货周转天数 544.1 609.6 488.5 485.0 480.0 480.0 投资活动现金净流 -114 -54 1 -168 -148 -128 应付账款周转天数 61.0 64.2 46.9 46.0 45.0 45.0 股权募资 3 1 1 523 0 0 固定资产周转天数 45.3 86.2 80.5 115.1 120.9 101.1 债权募资 18 7 -8 -14 0 1 偿债能力 其他 -22 -4 -2 -87 -96 -117 净负债/股东权益 -37.11% -34.03% -35.69% -52.36% -46.62% -45.20% 筹资活动现金净流 -1 4 -10 423 -96 -116 EBIT利息保障倍数 -697.4 -390.4 -97.3 -26.1 -19.5 -22.3 现金净流量 -4 24 108 407 -2 60 资产负债率 67.27% 69.70% 72.50% 54.07% 54.71% 55.65% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-04-18 买入 38.76 50.90～50.90 2 2023-04-29 买入 36.65 N/A 3 2023-07-27 买入 30.44 N/A 4 2023-08-25 买入 27.69 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 41.00 38.00 35.00 32.00 29.00 26.00 230315 230615 23.00 成交量 250 200 150 100 50 230915 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保