2024年中报点评：复价增量，Q2盈利能力环比修复

Q2玻纤有序复价，盈利环比修复。2024H1公司实现营收77.39亿元，同比-1.16%，归母净利润9.61亿元，同比-53.4%，扣非归母净利润6.28亿元，同比-50.54%，EPS为0.24元/股，高于此前业绩预告中值；其中Q2单季度实现营收43.57亿元，同比+4.77%，归母净利润6.11亿元，同比-46.5%，扣非归母净利润4.6亿元，同比-40.73%。收入利润同比大幅回落主要受玻纤价格持续低位运行影响，但Q2以来玻纤有序复价，同时销量同比大幅提升，营收同比转正，利润降幅明显收窄；根据卓创资讯上半年主流产品2400tex缠绕直接纱均价3387.14元/吨，较上年同期下跌10.19%，6月底主流报价3700-3900元/吨，均价3847.17元/吨，同比-3.65%。 销量持续逆势增长进一步创新高，市场份额继续提升。2024H1实现粗纱及制品销量152.21万吨，同比+22.6%，电子布销量4.58亿米，同比+12.5%，玻纤及制品收入76.0亿元，同比+0.4%，高于同期行业增速（玻纤纱产量同比+2.3%，规上玻纤及制品主营收入同比-5.4%），销量逆势大幅增长并继续创新高，份额持续巩固并稳步提升。分地区来看，2024H1国内/海外分别实现收入45.93/30.13亿元，同比-2.11%/+0.13%，占比59.35%/38.9%，上年同期为59.92%/38.4%。 盈利能力环比改善，汇兑损益变动致费用率同比提升。2024H1实现综合毛利率21.5%，同比-7.9pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为20.1%和22.6%，同比-9.8pp和-6.3pp，实现净利率12.8%，同比-14.5pp，其中Q1、Q2单季度净利率分别为10.8%和14.3%，盈利能力环比修复。期间费用率10.3%，同比+1.6pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.2pp/+0.1pp/+1.6pp/-0.3pp，财务费用率提升因汇兑损益变动所致，上半年汇兑损失304万元，上年同期汇兑收益贡献1.22亿元。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：产能扩张、结构完善持续，看好龙头优势扩大，维持“优于大市”淮安零碳智能制造基地一期10万吨产线于上半年点火投产，二期10万吨生产线已于7月26日点火投产，同时公司公告拟对全资子公司巨石九江增资2亿元以加快九江智能制造基地建设进度，产能扩张持续，并持续优化结构推动复价增量。上半年玻纤价格低位回升，公司作为玻纤龙头盈利率先修复，继续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。考虑到下游需求恢复仍有不确定以及供给端潜在增量冲击，下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.57/0.77/0.91元/股，对应PE为18.0/13.4/11.3x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 Q2玻纤有序复价，盈利环比修复。2024H1公司实现营收77.39亿元，同比-1.16%，归母净利润9.61亿元，同比-53.4%，扣非归母净利润6.28亿元，同比-50.54%，EPS为0.24元/股，高于此前业绩预告中值；其中Q2单季度实现营收43.57亿元，同比+4.77%，归母净利润6.11亿元，同比-46.5%，扣非归母净利润4.6亿元，同比-40.73%。收入利润同比大幅回落主要受玻纤价格持续低位运行影响，但Q2以来玻纤有序复价，同时销量同比大幅提升，营收同比转正，利润降幅明显收窄； 根据卓创资讯上半年主流产品2400tex缠绕直接纱均价3387.14元/吨，较上年同期下跌10.19%，6月底主流报价3700-3900元/吨，均价3847.17元/吨，同比-3.65%。 图1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 销量持续逆势增长进一步创新高，市场份额继续提升。2024H1实现粗纱及制品销量152.21万吨，同比+22.6%，电子布销量4.58亿米，同比+12.5%，玻纤及制品收入76.0亿元，同比+0.4%，高于同期行业增速（玻纤纱产量同比+2.3%，规上玻纤及制品主营收入同比-5.4%），销量逆势大幅增长并继续创新高，份额持续巩固并稳步提升。分地区来看，2024H1国内/海外分别实现收入45.93/30.13亿元，同比-2.11%/+0.13%，占比59.35%/38.9%，上年同期为59.92%/38.4%。 图5：中国巨石玻纤及制品销量及增速（单位：万吨、%） 图6：中国巨石电子布销量及同比增速（单位：亿米、%） 图7：中国巨石玻纤及制品收入及增速（单位：亿元、%） 图8：中国巨石分地区收入及增速（单位：亿元、%） 盈利能力环比改善，汇兑损益变动致费用率同比提升。2024H1实现综合毛利率21.5%，同比-7.9pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为20.1%和22.6%，同比-9.8pp和-6.3pp，实现净利率12.8%，同比-14.5pp，其中Q1、Q2单季度净利率分别为10.8%和14.3%，盈利能力环比修复。期间费用率10.3%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.2pp/+0.1pp/+1.6pp/-0.3pp，财务费用率提升因汇兑损益变动所致，上半年汇兑损失304万元，上年同期汇兑收益贡献1.22亿元。 图9：中国巨石毛利率和净利率及期间费用率（单位：%） 图10：中国巨石单季度毛利率和净利率及期间费用率（单位：%） 图11：中国巨石期间费用率（单位：%） 图12：中国巨石单季度期间费用率（单位：%） 产能扩张、结构完善持续，看好龙头优势扩大，维持“优于大市”评级。淮安零碳智能制造基地一期10万吨产线于上半年点火投产，二期10万吨生产线已于7月26日点火投产，同时公司公告拟对全资子公司巨石九江增资2亿元以加快九江智能制造基地建设进度，产能扩张持续，并持续优化结构推动复价增量。上半年玻纤价格低位回升，公司作为玻纤龙头盈利率先修复，继续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。考虑到下游需求恢复仍有不确定以及供给端潜在增量冲击，下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.57/0.77/0.91元/股，对应PE为18.0/13.4/11.3x，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）