Q2复价带动毛利率环比持续改善，关注下半年新产能释放

事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收约12.24亿元，同比-6.40%，实现归母净利润约1.22亿元，同比-42.01%，实现扣非归母净利润约1.17亿元，同比-40.05%；单季度来看，24Q2公司实现营收约6.43亿元，同比-8.74%，环比+10.62%，实现归母净利润约0.71亿元，同比-44.82%，环比+40.30%，实现扣非归母净利润约0.71亿元，同比-41.38%，环比+57.44%。 24Q2价格尚未修复至去年同期，上半年量稳价降。根据卓创资讯，24Q2全国粗纱均价为3723元/吨，同比-8.2%，环比+17.8%，公司在玻纤终端需求疲软情况下通过调整产品结构、积极开拓市场，实现玻纤产品销售同比持平，但由于价格尚未修复至去年同期水平导致公司收入承压。盈利能力来看，24H1公司毛利率约22.80%，同比-4.49pct，其中玻纤及制品毛利率约24.99%，同比-4.78pct，化工制品毛利率约16.40%，同比-3.68pct，玻璃钢制品毛利率约16.99%，同比-7.97pct，单季度来看，24Q2公司毛利率约23.93%，同比-2.94pct，但环比+2.38pct。 汇兑收益减少导致费用率小幅上升。24H1公司费用率约12.80%，同比+3.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%/5.15%/4.75%/0.55%，分别同比+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，财务费用同比有所上升或主要系汇兑收益减少所致，24H1公司汇兑损失约0.12亿元，而23年同期为汇兑收益0.32亿元。此外，24H1公司资产处置收益约31.21万元，同比-96.66%，或主要系处置贵金属铑粉减少所致，23H1公司处置铑粉贡献净利润约828.75万元。 新产能有望在涨价后落地。公司23年产能约30万吨，天马产线3改8冷修技改已在23年末启动，在建项目为60万吨项目一期第一条15万吨产线，我们认为在行业Q2复价后有望加速在24年投产，在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：公司作为玻纤及制品一体布局的细分龙头，充分受益于Q2行业复价，24年新产能释放后中长期业绩弹性可期。考虑到当前粗纱价格面临下降压力，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.08、4.54和6.08亿元，现价对应PE分别为12.10、8.21和6.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。 财务报表分析和预测