整家战略效果显现，22Q3盈利能力环比提升

公司研究/公司快报 2022年10月28日 索菲亚（002572.SZ）买入-A(维持) 整家战略效果显现，22Q3盈利能力环比提升 家具 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）： 14.47 年内最高/最低（元）： 28.39/13.46 流通A股/总股本（亿）： 6.39/9.12 流通A股市值（亿）： 92.43 总市值（亿）： 132.02 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 10月28日，公司披露2022年三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入 79.34亿元，同比增长9.53%，实现归母净利润8.03亿元，同比下降5.35%，实现扣非净利润7.51亿元，同比下降4.98%。 事件点评 22Q3弱市环境下营收同比中高单位数增长，净利润下滑系盈利能力承压。2022年前三季度，公司实现营收79.34亿元，同比增长9.53%，其中22Q1、22Q2、22Q3营收分别为19.99、27.82、31.53亿元，同比增长13.53%、9.56%、7.10%。2022年前三季度，公司实现归母净利润8.03亿元，同比下降5.35%，其中22Q1、22Q2、22Q3归母净利润分别为1.14、2.97、3.92亿元，同比下降2.87%、9.35%、2.82%。今年以来，家居企业外部环境较大，公司在整装渠道高增（预计前三季度整装渠道收入超过6亿元，同比增长121%）、索菲亚品牌客单价提升、年轻品牌米兰纳培育良好的推动下，营收实现高单位数增长，表现相对稳健，但业绩端由于毛利率下滑，同比小幅下降。 品类融合持续推动客单价提升，司米品牌战略调整致收入下滑。2022年前三季度，索菲亚、司米、米兰纳、华鹤品牌的营收贡献分别为85.3%、9.1%、2.5%、1.5%。拆分品牌看，1）索菲亚品牌前三季度实现营收67.70亿元，同比增长11.19%，工厂端客单价达到18133元，同比增长34.9%。今年，索菲亚品牌持续扩充整家战略品类，新增橱柜、木门、墙板品类，客单价的持续提升抵消疫情对客流量的负面影响。2）司米品牌今年明确“轻高定”全屋定制品牌定位，前三季度实现营收7.21亿元，同比延续下滑，全屋产品工厂端平均客单价为36528元，较橱柜产品客单价12132元显著提升。3）华鹤品牌前三季度实现收入1.21亿元，同比增长23.07%，工厂端平均客单价7189元。4）米兰纳品牌前三季度实现营收1.96亿元，同比增长277%，工厂端客单价为12620元，同比增长14%。 22Q3毛利率继续环比改善，四季度毛利率水平有望稳中有升。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比下降2.3pct至32.8%，22Q3毛利率为34.2%，同比下滑1.6pct，环比提升1.7pct。三季度公司毛利率下滑主要受到盈利能力较弱的配套品占比提升，以及大宗业务竞争加剧影响。费用率方面，2022年前三季度，公司期间费用率合计下滑0.1pct至20.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.9%/6.4%/3.2%/0.7%，同比 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 +0.3/-0.9/+0.3/+0.1pct，综合影响下，2022年前三季度，公司销售净利率为10.3%，同比下滑1.8pct，22Q3净利率为12.5%，同比下降1.8pct，环比提升1.4pct。存货方面， 截至22Q3末，公司存货6.6亿元，同比下降9.3%，存货周转天数35天，同比基本持平。现金流方面，2022年前三季度，公司经营活动现金流净额为8.66亿元，同比增长64.2%，主要是由于销售量增加，大宗业务加大回款力度，资金回笼速度较好，其中22Q1、 22Q2、22Q3经营活动现金流净额分别为-2.83、4.32、7.18亿元。 投资建议 今年前三季度，公司践行“多品牌、全品类、全渠道”战略，客单值有效提升，整装渠道实现高增。考虑地产外部环境及疫情不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.35、1.58和1.88元，对应公司22、23年PE约11、9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 司米招商不及预期；全品类整合不及预期；应收款项计提风险；市场竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,353 10,407 11,436 13,052 15,033 YoY(%) 8.7 24.6 9.9 14.1 15.2 净利润(百万元) 1,192 123 1,233 1,444 1,718 YoY(%) 10.7 -89.7 905.7 17.2 18.9 毛利率(%) 36.6 33.2 33.3 33.8 34.4 EPS(摊薄/元) 1.31 0.13 1.35 1.58 1.88 ROE(%) 18.5 2.6 19.9 20.6 21.4 P/E(倍) 11.1 107.7 10.7 9.1 7.7 P/B(倍) 2.2 2.3 2.1 1.8 1.6 净利率(%) 14.3 1.2 10.8 11.1 11.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6022 5543 4346 5657 5449 营业收入 8353 10407 11436 13052 15033 现金 2557 2710 842 1575 1403 营业成本 5299 6951 7623 8644 9855 应收票据及应收账款 1784 1180 1893 1949 2293 营业税金及附加 69 94 99 116 132 预付账款 54 92 52 110 84 营业费用 766 1009 1132 1266 1443 存货 493 741 431 970 645 管理费用 611 730 778 861 977 其他流动资产 1134 820 1129 1052 1024 研发费用 207 290 309 379 481 非流动资产 4846 6884 8012 8905 9915 财务费用 35 68 98 107 88 长期投资 40 61 82 97 116 资产减值损失 -8 -277 -114 -163 -246 固定资产 3101 3162 3730 4323 4998 公允价值变动收益 91 9 49 50 36 无形资产 559 1760 1750 1737 1720 投资净收益 66 59 59 61 60 其他非流动资产 1146 1901 2450 2749 3080 营业利润 1525 447 1660 1992 2439 资产总计 10868 12428 12358 14563 15364 营业外收入 0 2 1 1 1 流动负债 4036 5293 4629 5906 5419 营业外支出 4 3 3 3 3 短期借款 980 1302 1282 1049 1072 利润总额 1521 446 1658 1990 2437 应付票据及应付账款 1315 1558 1272 2151 1720 所得税 297 292 315 378 463 其他流动负债 1741 2433 2075 2706 2627 税后利润 1224 154 1343 1612 1974 非流动负债 210 1198 997 846 703 少数股东损益 32 31 110 167 256 长期借款 96 1017 865 704 551 归属母公司净利润 1192 123 1233 1444 1718 其他非流动负债 113 181 132 142 152 EBITDA 1865 910 2115 2513 3014 负债合计 4246 6491 5627 6752 6122 少数股东权益 499 296 405 573 829 主要财务比率 股本 912 912 912 912 912 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1304 1320 1320 1320 1320 成长能力 留存收益 3930 3506 2436 436 -3185 营业收入(%) 8.7 24.6 9.9 14.1 15.2 归属母公司股东权益 6123 5641 6326 7238 8414 营业利润(%) 13.1 -70.7 271.4 20.0 22.4 负债和股东权益 10868 12428 12358 14563 15364 归属于母公司净利润(%) 10.7 -89.7 905.7 17.2 18.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.6 33.2 33.3 33.8 34.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 14.3 1.2 10.8 11.1 11.4 经营活动现金流 1145 1419 611 2906 1990 ROE(%) 18.5 2.6 19.9 20.6 21.4 净利润 1224 154 1343 1612 1974 ROIC(%) 16.4 2.1 15.6 17.7 19.2 折旧摊销 366 419 418 478 550 偿债能力 财务费用 35 68 98 107 88 资产负债率(%) 39.1 52.2 45.5 46.4 39.8 投资损失 -66 -59 -59 -61 -60 流动比率 1.5 1.0 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 -381 -162 -1115 813 -529 速动比率 1.3 0.9 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 -33 999 -74 -42 -33 营运能力 投资活动现金流 -417 -1767 -1728 -1160 -1434 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 456 493 -1168 -595 -729 应收账款周转率 5.9 7.0 7.4 6.8 7.1 应付账款周转率 4.9 4.8 5.4 5.1 5.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.31 0.13 1.35 1.58 1.88 P/E 11.1 107.7 10.7 9.1 7.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 1.56 0.67 3.18 2.18 P/B 2.2 2.3 2.1 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 6.71 6.18 6.93 7.93 9.22 EV/EBITDA 6.1 14.0 6.8 5.4 4.6 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数