北京人力（600861）2025年三季报点评：政府补贴持续兑现，业绩稳健增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现收入338.07亿元（同比增长1.89%），归母净利润10.07亿元（同比增长57.02%），扣非归母净利润4.34亿元（同比增长7.49%）。主要得益于政府补助增加（6.10亿元，同比增长27.54%）和处置子公司股权确认收入（3.59亿元）。第三季度收入111.16亿元（同比下降1.74%），归母净利润1.94亿元（同比下降6.58%），但扣非归母净利润1.39亿元（同比增长10.25%）。
• 费用控制：公司持续推进降本增效，2025年前三季度期间费用率为2.85%（同比下降0.37个百分点），各费用率均有所下降。第三季度期间费用率为3.02%（同比下降0.39个百分点），费用控制效果持续显现。
• 社保新规影响：最高人民法院发布的《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》于2025年9月1日起施行，明确“不缴社保”约定无效，利好合规缴纳社保的人力资源服务龙头企业。

研究结论与投资建议

• 财务预测：预计公司2025-2027年营收分别为444.75/469.57/508.79亿元，对应增速分别为3.35%/5.58%/8.35%；归母净利润分别为11.53/10.75/11.70亿元，对应增速分别为45.75%/-6.78%/8.76%，EPS分别为2.04/1.90/2.07元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司业绩稳健增长、政府补助力度加强以及行业政策利好。
• 风险提示：宏观经济波动风险、大客户流失风险、财政补贴减少风险。