2025年三季报点评：业绩稳健兑现，增长势能延续

核心观点与关键数据

• 业绩稳健兑现，增长势能延续：2025年前三季度总营收21.33亿元，同比+10.50%；归母净利润1.92亿元，同比+10.59%。Q3营收7.53亿元，同比+14.60%；归母净利润0.75亿元，同比+15.71%。
• B端逆势高增，C端改善延续：Q3营收同比+14.6%，好于预期。B端业务受益于核心客户上新贡献和双节提前备货，C端延续自24H2以来的恢复趋势，部分新品贡献显著。
• 分渠道与区域表现：直销/分销收入分别同比+17.7%/+5.2%；区域收入表现分化，华南/西北/西南/境外增长显著，华北/东北下滑。
• 产品结构优化驱动毛利率提升：Q3毛利率32.6%，同比+1.3pcts，主要得益于成本控制能力增强和产品结构调整。费投保持平稳，Q3净利率同比持平于10.0%。

研究结论

• 全年平稳增长可期，利润弹性较大：预计全年收入有望双位数增长，利润弹性更大。Q4考虑春节高基数影响，预计实现平稳增长。
• 中长期发展前景乐观：公司作为西式复调定制巨头，即便餐饮需求偏弱仍能享受结构景气。若消费需求改善，B端向上弹性充足，C端有望延续平稳增长，新品放量及新渠道拓展将进一步贡献增量。
• 投资建议与目标价：维持“强推”评级，目标价18.2元（对应26年23.9倍PE）。EPS预测为0.67/0.76/0.87元（2025-27年），PE为22/19/17倍。

风险提示

• 下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。