公司信息更新报告核电主业经营稳健，新能源业务利润不及预期

核电主业经营稳健，新增装机对冲电价压力

核心观点
公司2025年前三季度业绩不及预期，主要受市场化电价下行及新能源业务增收不增利影响。核电业务保持稳健，新能源业务归母净利润下降较多。公司维持“买入”评级，看好核电行业寡头地位及技术实力。

关键数据

• 2025年前三季度：营业收入616.35亿元（+8.2%），归母净利润80.02亿元（-10.4%），销售毛利率/净利率44.0%/25.1%（下降3.3pct/3.5pct）。
• 控股装机：核电/风电/光伏在运装机25.00/10.49/22.99GW（+5.3%/+34.0%/+40.9%）；在建核电机组19台（21.86GW），风电1.95GW，光伏5.44GW。
• 发电量：核电/风电/光伏发电量1356.38/143.62/189.95亿千瓦时（-2.74%/+29.3%/+39.2%）。
• 核电业务：2025Q1-3收入增长5.56%，净利润增长2.81%；新能源收入增长21.09%，净利润下降67.96%。

研究结论

• 核电业务：经营稳健，成长空间广阔。三代堆供热改造有望增收增利，四代堆技术（快堆、小堆）拓展应用场景，公司依托集团优势做强做优核电主业。
• 新能源业务：增收不增利，归母净利润下降较多，受市场化电价、类REITS、债转股等因素影响。
• 盈利预测：下调2025-2027年归母净利润至92.82/99.29/111.41亿元，EPS为0.45/0.48/0.54元，对应PE为21.1/19.7/17.6倍。
• 风险提示：核准进度不及预期、利用小时数下降、市场化电价波动、原材料价格波动、核电机组运行风险。

财务摘要

• 2023/2024年归母净利润分别为10.62/8.78亿元，2025-2027年预计为9.28/9.93/11.14亿元。
• 2025-2027年EPS为0.45/0.48/0.54元，P/E为21.1/19.7/17.6倍。
• 资产负债率68.6%-69.6%，ROE 8.1%-8.4%。