到家业务表现或稳健,到店利润率有望企稳,新业务有望减亏驱动利润释放短期到家业务单量增长稳健,单均价受宏观环境影响承压;到店业务持续投入、关注核销后GTV表现下利润率有望企稳,社区团购业务有望大幅减亏,我们上调2024年、下调2025年non-IFRS净利润预测至317/444亿元(前值:315/493亿元),新增2026年预测616亿元,对应同比增速36.4%/40.0%/38.7%,2024-2026年对应摊薄后EPS5.1/7.1/9.9元,当前股价93.3HKD对应16.6/11.8/8.5倍PE。 公司外卖壁垒稳固、闪购业务仍具弹性,待宏观环境复苏、到店业务利润率企稳回升、新业务减亏驱动整体利润释放,具备中长期配置价值,维持“买入”评级。 2023Q4利润超预期,主要源于理财收益及毛利率超预期 2023Q4公司收入737亿元,同比增长22.6%,小幅超过彭博一致预期(727亿元); non-IFRS净利润43.7亿元,同比增长427.6%,大幅超过彭博一致预期(29亿元),源于理财收益及毛利率超预期。(1)核心商业:收入同比增长26.8%,即时配送交易笔数同比增长25.2%,餐饮外卖及闪送单均金额受高基数及宏观环境影响同比下滑,经营利润率14.5%,同比下滑2.1pct,源于到店酒旅业务面对竞争环境加大投入及外卖加大补贴影响,单均配送成本受益劳动力供给充足仍同比改善; (2)新业务:收入同比增长11.5%,经营利润率-26.0%,环比缩窄1.2p Ct 。 2024年到家业务有望稳健增长,到店关注核销后GTV,新业务有望大幅减亏展望2024年,(1)到家业务:外卖单量有望稳健增长,客单价受宏观环境影响或同比下滑,利润率或小幅下滑,后续关注消费复苏情况能否驱动单量增速及客单价预期上修。(2)到店业务:2024年优先关注核销后GTV表现,利润率有望企稳,待格局更加明朗驱动经营利润率回升带来市场信心修复。(3)新业务:社区团购业务优先注重用户体验而非份额扩张,通过单均价提升、降低补贴等方式积极减亏,其他新业务有望实现盈亏平衡。长期看,外卖增速稳定,到店逐步修复,待闪购、买菜等新业务巩固用户心智、稳定市场份额有望打开整体利润空间。 风险提示:消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标