Q3核电主业经营稳健,新能源业务短期承压

核电主业稳健，新能源业务短期承压

事件：中国核电发布2025年三季报，实现营业收入616.35亿元（同比增长8.16%），归母净利润80.02亿元（同比-10.42%）。

财务指标：

• 2023-2027年，公司预计营业收入分别为7,495.7、7,727.2、8,306.2、8,784.2、9,684.4亿元，同比增长率分别为5.2%、3.1%、7.5%、5.8%、10.2%。
• 2023-2027年，公司预计归母净利润分别为1,062.4、877.7、931.4、985.9、1,071.8亿元，同比增长率分别为17.9%、-17.4%、6.1%、5.9%、8.7%。
• ROE维持在7.9%-11.9%区间，EPS预计2025-2027年分别为0.45、0.48、0.52元。

核电业务：

• 核电主业稳健，控股在运机组26台，装机容量2,500万千瓦，前三季发电量同比增长11.33%-11.44%。
• 在建及核准待建机组19台，装机容量2,185.9万千瓦，占在运装机容量的87.44%，未来5-6年将陆续投产，推动新一轮产能投放。

新能源业务：

• 新能源控股在运装机容量3,348.47万千瓦，在建装机容量738.78万千瓦。
• 前三季度新能源发电量同比增长34.77%-34.82%，但归母净利润同比-67.96%，主要因增收不增利及股权稀释。
• 公司拟发行第三期类REITs，募集资金用于偿还负债及并购，推动新能源业务高质量发展。

投资建议：

• 维持“买入”评级，预计2025-2027年营收、归母净利润分别为8,306.2、8,784.2、9,684.4亿元，同比增长7.5%、5.8%、10.2%。
• 核电行业增长明确，公司规模、技术及在建机组优势显著，成长性与确定性兼备。
• 公司首次推出中期分红，持续提升股东回报。

风险提示：

• 核电机组建设进度不及预期，新增核电机组核准不及预期，核电厂安全性风险，上游原材料价格波动风险。