公司信息更新报告：主业增长稳健，参控股子公司加大投入拖累利润

倍加洁（603059.SH） 2024年09月1日 投资评级：买入（维持） 主业增长稳健，参控股子公司加大投入拖累利润 ——公司信息更新报告 初敏（分析师）程婧雅（联系人） chumin@kysec.cnchengjingya@kysec.cn 日期2024/8/30 当前股价(元)19.77 一年最高最低(元)26.02/16.42 总市值(亿元)19.86 流通市值(亿元)19.86 总股本(亿股)1.00 流通股本(亿股)1.00 近3个月换手率(%)35.84 股价走势图 倍加洁沪深300 10% 0% 2023-082023-122024-04 -10% -20% -30% 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1需求恢复业绩迎拐点，期待大健康领域业务表现—公司信息更新报告》-2024.4.25 《拟出资控股微生物益生菌企业，成长性可期—公司信息更新报告》 -2023.11.13 《业绩符合预期，关注薇美姿股权交割—公司信息更新报告》-2023.10.25 证书编号：S0790522080008证书编号：S0790123070033 公司收入稳健增长，薇美姿亏损影响表观业绩 2024H1公司实现营收6.2亿元/yoy+28.6%，归母净利0.33亿元/yoy-9.4%，扣非 归母净利0.31亿元/yoy-13.1%。2024Q2公司营收3.34亿元/yoy+28.9%，归母净利0.14亿元/yoy-51.7%。公司持股32%的薇美姿和控股子公司善恩康分别导致利润损失2174.6/297.6万元。考虑到薇美姿业绩影响公司表观利润，我们下调2024年盈利预测，并保持2025-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年公司归母净利1.1/1.71/1.98（2024年前值1.45）亿元，yoy+19.8%/+54.6%/+15.5%，EPS为 1.1/1.71/1.97元，当前股价对应PE17.9/11.6/10.0倍。公司主业增长稳健，内生外延发展并进，维持“买入”评级。 国内和海外需求持续恢复+湿巾品类扩张获认可，三大业务增速均亮眼 分业务：2024H1牙刷/湿巾/其它口腔护理产品及其它营收2.5/2/1.6亿元， yoy+20.2%/+32.6%/+25.9%，食用益生菌收入1496.7万元。其中牙刷2024Q1/Q2营收yoy+15.8%/+24.4%。量价拆分：2024H1牙刷销量2.1亿支/yoy+27.1%，单价1.177元/支/yoy-5.46%，湿巾销量27.7亿片/yoy+38.7%，单价7.2元/100片，yoy-4%。分区域：2024H1国外/国内收入3.8/2.4亿元，yoy+26.5%/+32.1%，毛 利率27.07%/22.38%。牙刷海外需求恢复，2024H1中国牙刷出口33.3亿把 /yoy+11%。 毛利率稳健提升，静待持股子公司经营拐点 2024H1毛利率25.27%/yoy+2.56pct，净利率5.15%/yoy-2.43pct。2024Q2毛利率 25.17%/yoy+1.54pct，净利率3.89%/yoy-7.44pct；2024H1口腔护理产品/湿巾毛利率26.48%/22.45%。公司主要原材料刷丝/塑料粒子/无纺布采购均价 29148.11/351.02/443.39元/吨，yoy-16.82%/+4.18%/-3.49%。成本下降+规模效应助力盈利能力向上。费用端：2024H1销售/管理/研发/财务费用率为7.1%/4.2%/3.3%/0.1%，yoy+0.68pct/-0.94pct/+0.44pct/+0.53pct。公司持股的薇美 姿和控股子公司善恩康2024H1净利润-3943.95/-15.93万元。薇美姿聘请形象代言人肖战和郭晶晶，同时线下投放大量渠道费用致净利亏损，看好优质代言人提升品牌势能、多渠道布局助力业绩长期发展。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、新业务进展不及预期等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,050 1,067 1,383 1,654 1,932 YOY(%) 1.1 1.6 29.7 19.6 16.8 归母净利润(百万元) 97 93 111 171 198 YOY(%) 30.1 -4.9 19.8 54.6 15.5 毛利率(%) 24.0 23.2 25.2 25.2 25.4 净利率(%) 9.3 8.7 8.0 10.4 10.2 ROE(%) 8.4 7.4 8.3 11.5 11.8 EPS(摊薄/元) 0.97 0.92 1.10 1.71 1.97 P/E(倍) 20.4 21.5 17.9 11.6 10.0 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 507 469 621 677 834 营业收入 1050 1067 1383 1654 1932 现金 127 70 91 109 127 营业成本 798 819 1035 1237 1442 应收票据及应收账款 152 193 250 279 341 营业税金及附加 6 8 7 11 13 其他应收款 7 5 12 8 16 营业费用 105 75 90 108 129 预付账款 8 12 14 18 20 管理费用 41 53 58 71 83 存货 145 160 225 235 302 研发费用 36 29 39 46 54 其他流动资产 69 29 29 29 29 财务费用 1 7 50 42 50 非流动资产 1079 1546 2462 3366 4261 资产减值损失 -2 -53 -4 -5 -6 长期投资 98 934 1777 2628 3481 其他收益 10 3 5 5 6 固定资产 462 456 529 578 620 公允价值变动收益 23 53 14 31 37 无形资产 27 29 27 22 18 投资净收益 18 10 6 21 22 其他非流动资产 491 127 129 138 142 资产处置收益 -1 -0 -1 -1 -1 资产总计 1586 2015 3083 4043 5094 营业利润 113 85 124 189 216 流动负债 368 640 1626 2443 3325 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 141 347 1272 2041 2864 营业外支出 0 0 4 4 2 应付票据及应付账款 167 228 276 321 378 利润总额 113 85 120 186 215 其他流动负债 60 65 77 81 83 所得税 16 -8 9 14 17 非流动负债 53 126 118 108 99 净利润 97 93 111 171 198 长期借款 0 86 77 68 58 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 53 40 40 40 40 归属母公司净利润 97 93 111 171 198 负债合计 421 766 1743 2551 3423 EBITDA 190 186 230 294 342 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.97 0.92 1.10 1.71 1.97 股本 100 100 100 100 100 资本公积 514 523 523 523 523 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 551 625 711 846 1002 成长能力 归属母公司股东权益 1165 1249 1340 1492 1671 营业收入(%) 1.1 1.6 29.7 19.6 16.8 负债和股东权益 1586 2015 3083 4043 5094 营业利润(%) 22.9 -25.1 46.1 52.6 14.6 归属于母公司净利润(%) 30.1 -4.9 19.8 54.6 15.5 获利能力毛利率(%) 24.0 23.2 25.2 25.2 25.4 净利率(%) 9.3 8.7 8.0 10.4 10.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.4 7.4 8.3 11.5 11.8 经营活动现金流 151 155 129 242 191 ROIC(%) 7.6 6.7 5.4 5.7 5.2 净利润 97 93 111 171 198 偿债能力 折旧摊销 73 81 69 69 81 资产负债率(%) 26.5 38.0 56.5 63.1 67.2 财务费用 1 7 50 42 50 净负债比率(%) 2.1 30.8 96.4 136.3 169.3 投资损失 -18 -10 -6 -21 -22 流动比率 1.4 0.7 0.4 0.3 0.3 营运资金变动 2 -6 -83 9 -82 速动比率 1.0 0.5 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 -5 -11 -12 -28 -34 营运能力 投资活动现金流 -82 -495 -966 -922 -918 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 资本支出 70 33 142 122 123 应收账款周转率 6.3 6.2 6.3 6.3 6.2 长期投资 -19 -463 -843 -851 -853 应付账款周转率 6.5 6.4 6.5 6.5 6.5 其他投资现金流 7 1 19 51 58 每股指标（元） 筹资活动现金流 -14 274 -68 -71 -78 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.92 1.10 1.71 1.97 短期借款 8 206 926 768 823 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 1.54 1.29 2.41 1.90 长期借款 0 86 -9 -9 -10 每股净资产(最新摊薄) 11.60 12.44 13.34 14.85 16.64 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 8 0 0 0 P/E 20.4 21.5 17.9 11.6 10.0 其他筹资现金流 -26 -27 -985 -830 -892 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 54 -67 -905 -751 -805 EV/EBITDA 10.3 12.7 14.2 13.6 14.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（out