反内卷带动三季度利润修复，四季度业绩弹性可期

核心观点

公司2025年三季度业绩增长回暖，前三季度营收541.6亿元（+9.7%），归母净利润28.8亿元（-1.8%）；单季营收182.7亿元（+8.7%），归母净利润10.5亿元（+11.0%）。件量增速高于行业，市占率同比提升0.2个百分点至15.6%，反内卷带动单票价格环比回升，单票快递收入同比降幅收窄至2.4%。

关键数据

• 前三季度：营收541.6亿元（+9.7%），归母净利润28.8亿元（-1.8%），扣非归母净利润27.7亿元（-1.7%）
• 第三季度单季：营收182.7亿元（+8.7%），归母净利润10.5亿元（+11.0%），扣非归母净利润10.1亿元（+9.1%）
• 业务量：77.2亿件（同比+15.0%）
• 市占率：15.6%（同比提升0.2个百分点）
• 单票快递收入：2.14元（同比降幅收窄至2.4%）
• 单票成本：运输成本0.36元（同比减少0.03元），中转成本0.26元（同比减少0.01元）
• 单票快递净利：0.14元（环比提升0.01元）
• 资本开支：前三季度63亿元（同比提升34%），预计全年80亿元

研究结论

行业反内卷措施带动单票价格回升，公司利润恢复正增长，快递主业归母净利润同比增长7%。公司通过成本管控和经营模式调整，航空及国际业务减亏0.65亿元。维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为43.0/49.0/55.1亿元，维持“优于大市”评级。