盈利阶段性承压，“反内卷”下业绩弹性可期

核心观点与关键数据

申通快递2025年半年报显示，公司实现营业收入250.2亿元，同比增长16.0%，归母净利润4.5亿元，同比增长3.7%。其中，2025Q2营业收入130.3亿元，同比增长13.9%，但归母净利润2.2亿元，同比下降11.9%。业务量方面，2025H1完成快递业务量123.48亿件，同比增长20.73%，市占率12.91%，同比上升0.15pct；单票快递收入为2.00元，同比下降0.09元，主要受轻量化小件占比提升及行业价格竞争影响。单票成本持续优化，2025H1为1.90元，同比下降0.07元，但毛利率下降0.87pct至4.89%，单票归母净利同比基本持平。

基础设施建设与产能提升

公司加强基础设施建设，2025H1资本开支13.89亿元，同比下降9.04%。完成义乌转运中心直营化收购，并完成9个产能提升项目，涉及烟台、银川、宁波等地。根据规划，2025年底常态吞吐产能将提升至日均9000万单以上。

盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为535.69/602.27/665.83亿元，同比增速分别为13.57%/12.43%/10.55%；归母净利润分别为13.80/17.01/19.81亿元，同比增速分别为32.68%/23.25%/16.51%；EPS分别为0.90/1.11/1.29元。鉴于业务量保持高增速，规模效应逐步释放，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济复苏不及预期、快递行业价格竞争超预期、成本管控风险。

财务数据与估值

2023-2027年，公司预计营业收入分别为40924/47169/53569/60227/66583百万元，增长率分别为21.54%/15.26%/13.57%/12.43%/10.55%；归母净利润分别为341/1040/1380/1701/1981百万元，增长率分别为18.41%/205.24%/32.68%/23.25%/16.51%。市盈率（P/E）分别为71.7/23.5/17.7/14.4/12.3，市净率（P/B）分别为2.8/2.5/2.2/1.9/1.7。