系列点评六：25Q3业绩符合预期，政策驱动需求增长

业绩表现

2025年前三季度，公司营收404.90亿元，同比增长20.55%；归母净利润10.50亿元，同比增长12.45%。其中，2025年Q3营收143.29亿元，同比增长55.98%，环比增长8.11%；归母净利润3.82亿元，同比增长20.99%，环比增长6.51%。Q3业绩符合预期，但毛利率为7.12%，同环比分别下滑1.18和0.82个百分点，主要受收入结构变化影响。净利率为3.80%，同环比分别下滑0.62和0.05个百分点。费用率方面，销售、管理、研发费用率同比分别下降0.16、0.33和0.38个百分点，环比分别下降0.02、0.34和0.07个百分点，主要因规模效应提升。

出口表现

2025年Q3，重卡出口市场维持高景气，公司出口表现优于行业。我国重卡出口量同比+22.91%，环比+5.40%；公司重卡出口量同比+55.10%，环比+10.23%，市场份额达47.77%，继续保持行业第一，有望持续受益高景气出口态势。

政策驱动

以旧换新政策扩围，将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，涵盖天然气重卡。已有28个地区出台细则，通过差异化补贴推动更新换代。公司作为行业龙头，有望受益政策落地与工程需求释放，实现销量提升。

投资建议

预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为16.2/18.7/21.7亿元，EPS分别为1.38/1.60/1.85元。对应PE分别为13/11/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示

天然气价格波动、销量不及预期、原材料价格波动等。