系列点评五：25Q2业绩符合预期 政策驱动需求向上

事件概述：公司2025年半年度报告显示，营收261.62亿元（同比+7.22%），归母净利润6.69亿元（同比+8.10%），扣非归母净利6.27亿元（同比+7.64%）。拟每10股派发现金股利3.15元（含税），派现占归母净利润比例55%。维持“推荐”评级，当前价格18.44元。

25Q2业绩符合预期：

• 营收端：132.53亿元（同比+2.15%，环比+2.68%），同比增速优于行业（重卡销量同比+18.33%，环比+3.50%；公司销量同比+18.86%，环比+0.55%）。
• 利润端：归母净利润3.58亿元（同比+4.00%，环比+15.44%），毛利率7.94%（同环比+0.77/+0.89pct），净利率3.85%（同环比+0.17/+0.52pct）。
• 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/0.81%/1.42%/-0.44%（同比+/-0.03/+0.04/-0.11/-0.01pct，环比+/-0.07/+0.21/-0.12/+0.02pct），费用率保持低位，降本增效显著。

重卡出海龙头：

• 出口高景气：2025Q2重卡出口8.15万辆（同比+5.17%，环比+9.90%），集团出口3.72万辆（同比+28.74%，环比+12.75%），份额45.68%（同比+8.37pct，环比+1.16pct），保持行业第一。
• 产品优势：性价比显著，海外需求回暖，受益高景气出口态势。

以旧换新政策再扩围：

• 政策细节：将国四标准柴油/天然气重卡纳入补贴范围，28个地区出台细则，推动更新换代。
• 公司受益：作为龙头企业，有望受益政策落地与工程需求释放，销量提升。

投资建议：

• 预测：2025-2027年营收561.6/640.2/717.1亿元，归母净利17.7/20.2/23.3亿元，EPS 1.50/1.72/1.98元。
• 估值：PE 12/11/9倍（对应2025年8月27日收盘价18.44元），维持“推荐”评级。

风险提示：天然气价格波动、销量不及预期、原材料价格波动等。