季报点评：25Q3业绩承压，期待再生新品及国际化推进

业绩表现

• 2025年前三季度：营业收入18.65亿元（同比-21%），归母净利10.93亿元（同比-31%），扣非净利9.76亿元（同比-36%）。
• 2025年第三季度：营业收入5.66亿元（同比-21%），归母净利3.04亿元（同比-35%），扣非净利2.55亿元（同比-42%）。

业绩承压原因

• 公司产品矩阵处新老交替过渡期，核心系列嗨体、濡白等有所承压。
• 新品臻爱塑菲自2025年第三季度上市，仍处爬坡期。

盈利能力

• 2025年前三季度：毛利率93.4%（同比-1.4pp），净利率59.4%（同比-7.4pp），扣非净利率52.4%（同比-12.1pp）。
• 2025年第三季度：毛利率93.2%（同比-1.4pp），净利率55.9%（同比-8.7pp），扣非净利率45.0%（同比-16.5pp）。
• 费用率提升：销售费用率12.4%（同比+3.7pp），管理费用率6.4%（同比+2.5pp），研发费用率12.7%（同比+4.8pp）。

公司动态

• 收购韩国REGEN，加速全球化布局。
• 臻爱塑菲于2025年8月上市，采用PDLLA微球成分，具备多孔海绵状微球结构。
• REGEN旗下产品AestheFill（面部）和Powerfill（身体）已在全球35个和23个国家及地区获批。
• 肉毒产品及米诺地尔搽剂已提交发补，预计2026年贡献业绩增量。

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润预测分别为14.71/17.18/19.87亿元（同比-24.9% / +16.8%/ +15.7%）。
• 当前市值对应PE分别为33.0／28.2／24.4倍。

研究结论

• 维持“买入”评级，期待2026年起臻爱塑菲、肉毒素等潜力新品放量，实现业绩拐点。
• 风险提示：新品上市和推广不及预期；市场竞争加剧；终端消费环境承压。