国联证券-公司季报点评-2023Q3业绩承压，期待新品放量

公司报告 公司季报点评 │ 康缘药业(600557) 2023Q3业绩承压，期待新品放量 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入34.96亿元 （yoy+11.86%），归母净利润3.50亿元（yoy+24.24%），扣非归母净利润3.17元（yoy+20.54%），其中2023Q3实现收入9.43亿元（yoy-8.31%）,归母净利润约0.74亿元（yoy+5.11%），扣非归母净利润约0.55亿元（yoy-10.47%）。 注射液持续高增长，非注射液品类短期承压 受院内复苏等影响，公司注射液品类2023Q1-3持续增长（yoy+48.70%）， 2023Q3收入同比增长36.26%，而非注射液品类业绩承压较大，其中口服液 2023Q1-3收入同比下滑24.33%（第三季度同比下滑57.91%）。公司深耕中药智能制造领域，2023年前三季度工业业务毛利率为73.88%，与去年同期相比毛利率增加2.89pct，生产控费能力持续提升，我们认为未来随着公司产品销售规模扩大、规模化生产进一步降本增效，公司产品毛利率有望进一步提升。 公司管线丰富，新品有望进入2023版国家医保 2023年前三季度内公司收到多个国家药监局签发的药品临床试验批准通知书，包括用于复发和难治性多发性骨髓瘤的KY202002A注射液、成人系统性红斑狼疮适应症、用于早发性卵巢功能不全中医辨证属肾阴虚证的乌鳖还闺颗粒与用于儿童功能性腹痛气机阻滞证的小儿佛芍和中颗粒等。同时公司2022年获得散寒化湿颗粒与苓桂术甘颗粒的生产证书，并通过2023年国家医保目录调整通过形式审查的申报药品名单中，有望纳入新版国家医保目录中，贡献增量业绩。 盈利预测、估值与评级 考虑医疗反腐影响产品入院推广的进度，销售或将受到影响，我们预计公司2023-2025年收入分别为45.99/54.45/63.67亿元（原值为53.10/64.26/77.21亿元），同比增速分别为5.70%/18.39%/16.93%；归母净利润分别4.83/5.98/7.36亿元（原值为5.73/7.18/9.11亿元），同比增速分别为11.14%/23.93%/22.91%，EPS分别为0.83/1.02/1.26元/股，3年CAGR为19%，对应PE分别为19/16/13倍。鉴于政策利好中药创新企业，公司为国内中药创新领军企业，公司独家产品有望借基药与医保政策红利持续增长。参考可比公司相对估值，我们给予公司2024年19倍PE，目标 价19.45元，维持“买入”评级。 风险提示：利润下滑风险、原料供应风险、行业竞争加剧、产品推广不及预期等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3649 4351 4599 5445 6367 增长率（%） 20.34% 19.25% 5.70% 18.39% 16.93% EBITDA（百万元） 528 630 989 1131 1288 归母净利润（百万元） 321 434 483 598 736 增长率（%） 21.92% 35.54% 11.14% 23.93% 22.91% EPS（元/股） 0.55 0.74 0.83 1.02 1.26 市盈率（P/E） 29.0 21.4 19.2 15.5 12.6 市净率（P/B） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.5 EV/EBITDA 13.0 15.5 8.0 6.4 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月27日 行业：医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：15.89元 目标价格：19.45元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)584.60/578.50流通A股市值(百万元)9,192.32每股净资产(元)8.55 资产负债率(%)22.54 一年内最高/最低(元)33.71/15.21 股价相对走势 康缘药业 沪深300 80% 47% 13% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《康缘药业（600557）：业绩符合预期，盈利能力持续提升》2023.07.13 2、《康缘药业（600557）：2023Q1业绩稳健增长，营利能力持续提升》2023.04.09 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 937 1601 1800 2592 3493 营业收入 3649 4351 4599 5445 6367 应收账款+票据 1350 1471 1902 2252 2634 营业成本 1025 1214 1165 1341 1533 预付账款 32 61 61 73 85 营业税金及附加 61 73 74 88 103 存货 338 343 416 479 547 营业费用 1583 1868 1950 2314 2706 其他 216 254 251 266 282 管理费用 662 795 869 1029 1197 流动资产合计 2874 3730 4430 5662 7041 财务费用 8 -9 -6 -8 -11 长期股权投资 4 4 4 4 4 资产减值损失 1 1 2 3 3 固定资产 2450 2409 2050 1691 1329 公允价值变动收益 0 0 0 1 2 在建工程 83 99 87 71 56 投资净收益 4 4 4 4 4 无形资产 283 231 216 196 172 其他 36 41 39 38 38 其他非流动资产 324 323 286 251 225 营业利润 351 455 591 726 885 非流动资产合计 3144 3066 2643 2213 1786 营业外净收益 -23 -9 -30 -30 -30 资产总计 6018 6796 7073 7875 8827 利润总额 328 446 562 696 856 短期借款 235 0 0 0 0 所得税 4 4 67 84 103 应付账款+票据 360 373 388 447 511 净利润 324 442 494 613 753 其他 859 1408 1223 1412 1618 少数股东损益 4 7 11 14 17 流动负债合计 1453 1781 1612 1860 2129 归属于母公司净利润 321 434 483 598 736 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 2 2 2 2 2 财务比率 其他 91 79 79 79 79 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 92 81 81 81 81 成长能力 负债合计 1545 1862 1692 1940 2210 营业收入 20.34% 19.25% 5.70% 18.39% 16.93% 少数股东权益 168 180 191 205 223 EBIT 6.21% 29.84% 27.19% 23.88% 22.74% 股本 593 585 585 585 585 EBITDA 10.48% 19.49% 56.86% 14.37% 13.92% 资本公积 172 98 98 99 101 归属于母公司净利润 21.92% 35.54% 11.14% 23.93% 22.91% 留存收益 3540 4071 4507 5046 5709 获利能力 股东权益合计 4473 4934 5381 5935 6617 毛利率 71.91% 72.10% 74.68% 75.36% 75.91% 负债和股东权益总计 6018 6796 7073 7875 8827 净利率 8.89% 10.16% 10.75% 11.25% 11.82% ROE 7.45% 9.14% 9.30% 10.44% 11.50% 现金流量表 ROIC 8.29% 11.30% 14.56% 16.55% 20.96% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 324 442 494 613 753 资产负债率 25.68% 27.40% 23.93% 24.64% 25.03% 折旧摊销 191 193 433 442 443 流动比率 2.0 2.1 2.7 3.0 3.3 财务费用 8 -9 -6 -8 -11 速动比率 1.7 1.8 2.4 2.7 3.0 存货减少（增加为“-”） 38 -5 -73 -63 -68 营运能力 营运资金变动 385 361 -671 -191 -209 应收账款周转率 2.7 3.0 2.4 2.4 2.4 其它 -39 13 70 60 64 存货周转率 3.0 3.5 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 908 996 247 853 972 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -175 -223 -10 -13 -16 每股指标（元） 长期投资 -158 21 0 0 0 每股收益 0.5 0.7 0.8 1.0 1.3 其他 37 38 3 5 6 每股经营现金流 1.6 1.7 0.4 1.5 1.7 投资活动现金流 -297 -164 -7 -8 -10 每股净资产 7.4 8.1 8.9 9.8 10.9 债权融资 -254 -235 0 0 0 估值比率 股权融资 0 -8 0 0 0 市盈率 29.0 21.4 19.2 15.5 12.6 其他 -189 74 -42 -51 -62 市净率 2.2 2.0 1.8 1.6 1.5 筹资活动现金流 -443 -168 -42 -51 -62 EV/EBITDA 13.0 15.5 8.0 6.4 5.0 现金净增加额 169 664 198 793 901 EV/EBIT 20.4 22.3 14.3 10.5 7.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公