2024年一季报点评：自营承压拖累整体业绩，期待整合进程加速推进

国联证券2024年一季度财报解析

财报概览

国联证券在2024年一季度实现了营业总收入1.73亿元，相比去年同期下降74.44%，导致归母净亏损2.19亿元，较上一季度由盈转亏。

主要业务分析

1. 自营业务

• 收入变化：自营业务收入为-1.50亿元，相较于23Q1的3.73亿元大幅下降，成为业绩下滑的主要原因。
• 市场影响：这一变化主要归因于一季度市场行情的剧烈波动，影响了权益自营和股权衍生品业务的表现。

2. 利息净收入

• 变动趋势：利息净收入从正转负，同比减少149%至-0.27亿元。
• 原因分析：这主要与融资规模上升、处置其他债权投资规模下降有关。此外，推测两融业务规模可能有所收缩。

3. 轻资产业务

• 经纪业务：交投活跃度回升，但经纪业务收入下滑，可能由于佣金率下降。
• 投行业务：受政策限制，一季度无IPO及再融资发行，导致净收入同比减少13%。
• 资管业务：并表国联基金，收入同比增长350%至1.43亿元，成为亮点。

并购动态

• 筹划收购：国联证券计划通过发行A股股份方式收购民生证券，以期在提升体量的同时实现优势互补。
• 协同整合：此举标志着国联与民生的协同整合进程正式启动，符合监管支持头部机构通过并购重组做优做强的导向。

盈利预测与投资评级

• 调整盈利预测：考虑到一季度业绩影响，调整后的盈利预测分别为2024-2026年的4.03亿、8.40亿、9.87亿元，增速分别为-40.01%、108.45%、17.52%。
• 估值与评级：当前市值对应的2024-2026年PB估值分别为1.65、1.45、1.41倍。尽管面临市场波动、监管政策和并购整合风险，仍维持“买入”评级。

风险提示

• 权益市场波动：权益市场的大幅波动可能对业绩产生不利影响。
• 行业监管：行业监管政策的收紧可能会对业务运营带来不确定性。
• 并购整合效果：并购整合的效果存在不确定性，可能不达预期。