10月FOMC会议点评：12月降息或仍是大概率事件

核心观点与关键数据

• 10月FOMC会议鹰派降息：美联储如期降息25BP至3.75%-4%，符合预期，但鲍威尔表态鹰派，12月降息并非定局，政策无预设路径。理事米兰和堪萨斯联储主席施密德分别投反对票。
• 会议声明边际改善：对就业和通胀看法不变，但对经济看法边际改善，从“上半年经济活动增长放缓”修改为“经济一直在温和扩张”。
• 鲍威尔新闻发布会要点：
  • AI投资对消费影响有限，对利率不敏感，与互联网泡沫时期不同。
  • K型经济存在，美联储密切观察。
  • 次级信贷违约率上升，但未见更广泛问题。
  • 就业市场持续降温，疲软来自劳动参与率下降和移民减少。
  • 剔除关税影响，通胀距离2%目标不远，核心PCE为2.8%，剔除关税后约2.3%~2.4%。
  • 住房服务通胀下降，服务业通胀中粘性较强部分预计下降。
  • 12月降息“并非已成定局”，分歧源于未来预期、中性利率估计和风险容忍度差异。
• 市场反应：12月降息预期降温，期货市场概率从92.3%降至68.9%，美股波动加大，美元指数和美债利率反弹。
• 美联储结束缩表：12月1日结束资产负债表缩减，通过到期不完全展期方式，不再减持美债，但继续减持抵押贷款支持证券并将本金再投资于短期美债。
• 结束缩表原因：货币市场准备金降至略高于充足水平，准备金相对规模下降至联储测算区间，回购利率突破目标上限，有效联邦基金利率相对准备金余额利率上升，常备回购便利工具使用量上升。
• 12月降息概率：就业市场渐进降温，关税对通胀影响可控，通胀或阶段性见顶，12月降息仍是大概率事件。
• 明年降息节奏：若GDP增速维持韧性，降息带动就业复苏，利率限制性可能比市场预期小，通胀下行幅度平缓，明年上半年降息节奏或将放缓，不排除暂停降息。

研究结论

• 美联储12月降息仍是大概率事件，但鲍威尔鹰派表态显示内部存在分歧。
• 美国通胀或阶段性见顶，就业市场持续降温，为美联储继续降息提供底气。
• 明年降息节奏可能放缓，不排除暂停降息的情况。