2025年三季报点评：25Q3业绩同增24%，回款加速信用减值冲回

业绩表现

2025年三季报显示，公司业绩表现强劲，同增24%。归母净利润11.04亿元（+9.31%），扣非归母净利润10.62亿元（+6.44%），加权平均ROE同比+0.14pct至9.50%。25Q3单季度实现收入13.08亿元（-5.62%），归母净利润4.26亿元（+23.94%），销售毛利率42.85%（+3.68pct），销售净利率33.84%（+7.56pct）。利润高增主要得益于经营利润增长、投资收益及其他收益增加，以及信用减值损失冲回0.39亿元（2024Q3信用减值损失计提0.04亿元）。

费用与现金流

25Q1-3期间费用同比下降0.81%至4.81亿元，期间费用率同比+0.84pct至11.57%。其中，财务费用同降14.59%至1.90亿元。资本开支持续下降，自由现金流增厚，2025Q1-3经营活动现金流净额18.38亿元，同比增加16.71%，自由现金流为14.76亿元，同比+29.72%。

运营与技术

公司固废运营稳健，25Q1-3控股项目垃圾处理量1177万吨（+3.7%），发电量46.41亿度（+3.1%），上网电量40.97亿度（+3.6%）。吨发电量394度，吨上网电量348度，持续处于行业领先水平。供热快速增长，2025Q1-3供热量80.54万吨（+15.5%）。技术优势赋能出海，25年以来，公司深化“国内+国际”双轮驱动战略，海外项目有序推进，设备已顺利交付并获客户认可。

投资评级与预测

维持2025-2027年归母净利润预测12.64/13.50/14.23亿元，对应11/11/10倍PE，维持“买入”评级。风险提示包括设备订单不及预期、资本开支上行、应收账款风险等。