2025年三季报点评：业绩超预期，内蒙基地成本优势稳步兑现

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：宝丰能源2025年前三季度实现营收355.45亿元，同比增长46.43%；归母净利润89.50亿元，同比增长97.27%。单Q3实现收入127.25亿元，同比增长72.49%；归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%。
• 内蒙基地成本优势：Q3烯烃理论价差环比下滑约366元/吨，但Q3业绩完全体现出内蒙满产后单吨净利相比宁东的明显优势。
• 四季度展望：受煤炭供给端政策管控，煤价处于季节性高位，聚烯烃理论油煤价差或阶段性收窄，但中长期来看，油煤能源价格联动充分，短期价差收窄不会影响公司烯烃盈利中枢。
• 新疆项目进展：公司规划准东400万吨煤制烯烃项目，凭借新疆的煤炭成本优势投产后单吨净利有望达3000元/吨，理论增量贡献约120亿元。项目2024年7月第一次环评公示，静待2025年实质性进展落地。
• 现金流与分红潜力：公司Q1-Q3经营性现金净流量分别为34.2/45.7/55.9亿，分别是归母净利润的140%/139%/173%，现金流持续转好，叠加公司实控人较高的持股比例（56%）以及煤制烯烃本身的高折旧特性，看好公司未来的分红潜力。

研究结论

• 调整盈利预期：结合当前市场价格、公司内蒙项目投产进度以及当前油价变化，调整公司2025/2026/2027年归母净利润预期分别为117.46/131.39/133.79亿元，对应当前PE分别12x/11x/10x。
• 目标价与评级：参考公司历史估值和潜在新疆项目预期，给予公司2026年15倍目标P/E，对应目标价26.85元，维持“强推”评级。
• 风险提示：产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动。