25Q3利润承压，营销投入影响短期业绩

核心观点

• 2025年前三季度业绩承压：公司实现营业收入37.61亿元，同比下降3.01%；归母净利润4.67亿元，同比下降10.61%。单季度来看，第三季度营收12.84亿元，同比增长2.79%，但归母净利润1.09亿元，同比下降26.8%。
• 新品推广影响短期利润：前三季度毛利率为52.34%，同比提升1.53个百分点；销售费用率提升3.48个百分点，主要因新品推广导致费用增加，归母净利率为12.41%，同比下降1.06个百分点。第三季度净利率为8.51%，同比下降3.44个百分点。
• 聚焦健康智慧睡眠：公司推出AI智能床垫T11+，慕思潮汐算法2.0提升睡眠数据采集和分析效率；与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，共建智慧睡眠生态。渠道方面，传统经销道发力AI产品，直营店聚焦高流量商圈，并布局智慧睡眠博物馆。
• 投资建议：公司持续巩固传统床垫优势，并加强研发投入，推动AI床垫性能升级，丰富智能产品矩阵。预计2025-2027年营收分别为59.34/62.98/66.65亿元，同比增长5.9%/6.1%/5.8%；归母净利润分别为7.9/8.67/9.41亿元，同比增长3%/9.7%/8.5%。维持“买入”评级。

关键数据

• 财务指标：2024年归母净利润767百万元，预计2025-2027年分别为790/867/941百万元；毛利率预计维持在50.5%-51.2%区间；净利率预计13.3%-14.1%。
• 估值：截至2025年10月29日，PE分别为15.12/13.78/12.7倍，P/E 19.39/15.12/13.78/12.70。

风险提示

• 经济波动、房地产市场风险、市场竞争加剧、原材料价格波动、经销商管理风险、应收账款无法收回等。

研究结论

公司短期因新品推广导致销售费用率提升，利润承压，但长期通过AI战略和智慧睡眠生态建设有望创造新的增长空间，维持“买入”评级。