港股点评：25Q3业绩点评：短期利润承压，外卖UE有望迎来改善

主要观点与关键数据

2025年第三季度，美团总营收为955亿元，同比增长2.0%，但受外卖行业竞争加剧及海外扩张投入影响，录得经营亏损198亿元，经调整EBITDA为负148亿元，经调整净亏损160亿元（去年同期为盈利128亿元）。分部收入方面，核心本地商业收入674亿元，同比减少2.8%，经营亏损141亿元；新业务收入280亿元，同比增长15.9%，经营亏损13亿元。

核心本地商业

1. 竞争加剧致利润承压：三季度销售及营销开支同比增长90.9%至343亿元，占收入比重达35.9%，导致经营利润率由正转负至-20.9%。
2. 未来竞争格局改善预期：管理层指出外卖价格战本质是低质量竞争，未来补贴力度将放缓，重点补贴高价值用户，预计行业竞争格局将改善，外卖业务UE有望改善。
3. 核心壁垒验证：中高价格带市占率领先，实付15元以上订单市占率达2/3，实付30元以上份额超70%。美团在成本管控上具备结构性优势，确保长期竞争地位。
4. 闪购业务：凭借“30分钟确定性”履约壁垒，全品类领先，双十一期间助力品牌销售额大幅增长。

新业务

• Keeta盈利：Keeta于2025年10月在香港市场首次实现单月盈利，比原计划提前达成，业务已拓展至沙特及海湾国家，12月1日将在巴西圣保罗上线运营。

投资建议

• 预计2025-2027年营业收入分别可达3662亿、4087亿及4466亿元，增速分别为+8%/+12%/+9%；经调整净利润分别为-178亿元、161亿元、462亿元，增速分别为N/A/N/A/+186%。维持“买入”评级，长期看好美团的经营、组织和业务壁垒。

风险提示

政策风险、用户渗透不及预期风险、竞争格局恶化风险、新业务不及预期风险、经营效率优化不及预期风险。