2022年报点评：业绩持续高增长，高投入利润短期承压，23年有望增效

业绩持续高增长，高投入利润短期承压，23年有望增效 公司评级买入 皓元医药（688131.SH）2022年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|皓元医药 2023年03月22日 业绩摘要：2022年全年实现营收13.58亿元（+40.12%）；归母净利润1.94 亿元（+1.39%），扣非归母1.56亿元（-11.77%）；剔除股权激励归母净利润同比增长16.34%。计提存货跌价损失4279万元，减少归母净利润3790万元（占比19.57%）。费用率合计提升5.09pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.11/12.45/14.84/-0.04%。公司净利率 股票代码688131.SH 前次评级买入 评级变动维持 当前价格120.09 近一年股价走势 14.11%（-5.56pct）。Q4单季：营收3.88亿元（+42.00%）；归母净利润3579皓元医药医疗研发外包 沪深300 万元（-23.85%）；扣非归母1443万元（-61.14%）。系资产减值及疫情影响22年前后端业务延续高增长态势，CDMO项目数量持续增长。2022年业绩拆分：前端营收8.27亿元（+45.31%），其中分子砌块2.46亿元（+51.76%）， 工具化合物5.81亿元（+42.75%）；后端营收5.21亿元（+24.97%），其中 创新药3.12亿元（+57.94%），仿制药2.09亿元（-4.71%），后端在手订单 约3.7亿元。业绩期内仿制药项目数249个，创新药456个，其中新增商业 34% 23% 12% 1% -10% -21% -32% 2022-032022-072022-112023-03 化项目3个（共5个），ADC项目数超过100个（+84.58%）。Q4单季：前 端营收2.26亿元（+27.94%），其中分子砌块0.68亿元（+11.78%），工具 化合物1.58亿元（+36.36%）；后端营收1.60亿元（+35.42%），其中创新 药0.98亿元（+40.16%），仿制药0.62亿元（+28.78%）。 2022年投入期，加大产能及人才投入，利润短期承压。2022年公司新增安 徽合肥、山东烟台、上海生化生物研发中心投入使用。员工人数达到3368 人（新增1882人），并于2022年首次推出股权激励。全年高成本投入并计提4279万的存货减值，净利润承压，23年随着投产产能的落地、一体化服务水平及人效的提升，盈利能力有望快速恢复。 盈利预测及评级：考虑到2023年药源并表，预计公司2023-2025年营收分别为20.31/27.01/35.15亿元,同比增速49.6/33.0/30.1%；归母净利润分别为 3.36/4.69/6.35亿元；对应PE为38.2/27.4/20.2倍。维持“买入”评级。风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 969 1,358 2,031 2,701 3,515 增长率 52.6% 40.1% 49.6% 33.0% 30.1% 归母净利润(百万元) 191 194 336 469 635 增长率 -2.5% 1.4% 73.7% 39.5% 35.2% 每股收益（EPS） 1.79 1.81 3.14 4.39 5.93 市盈率（P/E） 67.3 66.3 38.2 27.4 20.2 市净率（P/B） 4.9 5.5 4.9 4.2 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 皓元医药：前后端业务延续高增长，短期成本增加压制利润端增速—皓元医药 （688131.SH）2022年三季报点评 2022-10-28 皓元医药：业绩持续高增长，前后端业务协同发展—皓元医药（688131.SH）2022年中报点评2022-08-26 皓元医药：前后端业务协同发展，业绩延续高增长—皓元医药（688131.SH）2021年报点评2022-04-22 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,037 460 652 698 825 营业收入 969 1,358 2,031 2,701 3,515 应收款项 167 390 217 587 496 营业成本 445 659 940 1,255 1,631 存货净额 352 911 889 1,514 1,609 营业税金及附加 3 5 7 9 12 其他流动资产 34 62 6 8 10 销售费用 70 110 163 216 292 流动资产合计 1,590 1,823 1,764 2,807 2,939 管理费用 218 371 538 698 889 固定资产及在建工程 346 870 1,217 1,466 1,739 财务费用 6 (1) 6 0 0 长期股权投资 70 68 70 69 69 其他费用/（-收入） 19 17 20 30 20 无形资产 41 101 100 99 97 营业利润 210 197 358 493 671 其他非流动资产 338 736 661 746 776 营业外净收支 (0) 2 1 1 1 非流动资产合计 794 1,775 2,048 2,380 2,681 利润总额 210 199 359 493 672 资产总计 2,385 3,598 3,812 5,187 5,620 所得税费用 19 7 23 24 38 短期借款 6 229 104 711 149 净利润 191 192 336 469 635 应付款项 315 589 642 849 1,123 少数股东损益 (0) (2) 0 0 0 其他流动负债 1 4 2 2 3 归属于母公司净利润 191 194 336 469 635 流动负债合计 322 822 748 1,562 1,275 长期借款及应付债券 0 171 228 304 405 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 226 273 187 227 227 盈利能力 长期负债合计 226 444 415 531 632 ROE 16.3% 9.3% 13.6% 16.4% 18.7% 负债合计 548 1,266 1,163 2,093 1,907 毛利率 54.1% 51.4% 53.7% 53.5% 53.6% 股本 74 107 107 107 107 营业利润率 21.6% 14.5% 17.6% 18.2% 19.1% 股东权益 1,836 2,332 2,649 3,093 3,713 销售净利率 19.7% 14.1% 16.6% 17.4% 18.1% 负债和股东权益总计 2,385 3,598 3,812 5,187 5,620 成长能力营业收入增长率 52.6% 40.1% 49.6% 33.0% 30.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -2.9% -6.3% 82.1% 37.7% 36.2% 净利润 191 192 336 469 635 归母净利润增长率 -2.5% 1.4% 73.7% 39.5% 35.2% 折旧摊销 27 (44) 44 72 80 偿债能力 利息费用 6 (1) 6 0 0 资产负债率 23.0% 35.2% 30.5% 40.4% 33.9% 其他 (166) (388) 316 (817) 280 流动比 4.94 2.22 2.36 1.80 2.31 经营活动现金流 58 (240) 703 (276) 995 速动比 3.85 1.11 1.17 0.83 1.04 资本支出 (312) (895) (413) (342) (390) 其他 6 182 21 (3) (5) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (306) (713) (392) (345) (395) 每股指标 债务融资 (52) 420 (100) 691 (458) EPS 1.79 1.81 3.14 4.39 5.93 权益融资 1,068 340 (19) (25) (15) BVPS 17.03 21.69 24.65 28.80 34.60 其它 (9) (400) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,007 360 (119) 666 (473) P/E 67.3 66.3 38.2 27.4 20.2 汇率变动 P/B 4.9 5.5 4.9 4.2 3.5 现金净增加额 759 (593) 192 46 127 P/S 13.3 9.5 6.3 4.8 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表