疫情影响利润短期承压，持续深化营销改革

证券研究报告公司研究 公司点评报告同仁堂(600085)投资评级增持上次评级增持周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 疫情影响利润短期承压，持续深化营销改革 2022年10月28日 事件：同仁堂发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入109.00亿元，同比增长2.03%，归母净利润10.03亿元，同比增长9.01%。第三季度公司实现营业收入33.93亿元，同比增长2.09%，归母净利润2.59亿元，同比下滑12.33%。 点评： 克服疫情等不利影响，Q3营收稳健增长。2022年单三季度公司实现营业收入33.93亿元，同比增长2.09%，归母净利润2.59亿元，同比下滑12.33%。据公司公告，公司高效统筹疫情防控和生产经营，持续深化营销改革，努力克服新冠肺炎疫情散发等不利因素影响，Q3营业收入同比略有增长。Q3归母净利润同比下降，主要是受疫情等因素影响，部分子公司业绩有所波动，且公司各季度间费用支出不均衡所致。 持续深化营销改革，全面推进精准营销。据公司公告，公司不断强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式，品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进，稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心OTC重点品种五年广告项目。同时科学分解指标，动态跟进精准施策，大力开发半空白市场与区域特色品种，深耕终端市场。并不断加大普及力度，宣传科普中医药文化和养生知识。 品种优势明显，安牛具备发展潜力。公司拥有以安丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的产品以及众多经典药品，常年生产的中成药超过400个品规，品种资源丰富。其中，安丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“双天然”产品具备护城河属性，长期发展空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为153.01/172.28/194.28亿元，归母净利润分别14.71/17.25/20.21亿元，维持“增持”评级。 风险因素：行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、市场竞争风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A12,826 2021A14,603 2022E15,301 2023E17,228 2024E19,428 增长率YoY% -3.4% 13.9% 4.8% 12.6% 12.8% 归属母公司净利润 1,031 1,227 1,471 1,725 2,021 (百万元)增长率YoY% 4.7% 19.0% 19.8% 17.3% 17.1% 毛利率% 47.0% 47.6% 48.7% 49.3% 49.9% 净资产收益率ROE% 10.5% 11.5% 12.1% 12.4% 12.7% EPS(摊薄)(元) 0.75 0.89 1.07 1.26 1.47 市盈率P/E(倍) 31.78 50.26 52.53 44.77 38.23 市净率P/B(倍) 3.33 5.80 6.37 5.56 4.85 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 16,52718,17420,04223,31027,075 营业总收入12,82614,60315,30117,22819,428 应收票据 249 493 407 520 551 营业税及附加137 155 162 183 206 货币资金8,3499,92611,04213,50115,971营业成本6,7927,6487,8538,7419,738 应收账款 预付账款 1,141 265 1,004 185 1,207 248 1,272 244 1,483 290 销售费用 管理费用 2,4732,748 1,2361,335 2,984 1,530 3,360 1,723 3,789 1,943 存货 其他 6,061 461 6,169 396 6,671 467 7,238 536 8,168 612 研发费用 财务费用 138 -36 176 30 184 -146 208 -197 234 -244 减值损失合计-113-222 投资净收益19 其他3131 营业利润2,0052,328 -2 5 52 2,789 -2 8 54 3,272 -2 8 63 3,832 非流动资产5,3116,8997,0087,0447,049 长期股权投资15 固定资产（合计）4,081 无形资产643 14 3,938 736 14 3,818 982 14 3,689 1,164 14 3,545 1,338 利润总额 1,9832,327 2,789 3,272 3,832 其他5712,2102,1932,1762,151营业外收支-22-1000 资产总计21,83825,07327,04930,35434,124 短期借款 424 831 400 400 400 净利润 1,6161,891 2,266 2,658 3,113 流动负债5,5986,3025,9816,6057,254所得税367437523614719 应付账款 2,765 3,193 3,237 3,626 4,027 归属母公司 净利润 1,031 1,227 1,471 1,725 2,021 应付票据10038394348少数股东损益5856637959331,092 非流动负债 693 2,098 2,098 2,098 2,098 其他2,3102,2412,3052,5362,779EBITDA2,4753,4422,8803,2863,797 负债合计6,2918,4008,0798,7039,352 EPS(当 年)(元) 0.750.89 1.07 1.26 1.47 长期借款 其他 483 210 745 1,353 745 1,353 745 1,353 745 1,353 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益5,715 6,039 6,833 7,766 8,858 经营活动现 金流 2,175 3,426 2,028 2,846 2,845 归母权益9,83210,63412,13713,88415,913净利润1,6161,8912,2662,6583,113 负债和股东权 益 21,838 25,07327,04930,35434,124 折旧摊销 425 903 293 272 279 营业总收入 12,82614,60315,30117,22819,428 重要财务指标会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用-4914726363 投资损失 -1 -9 -5 -8 -8 营运资金变75442-592-136-596 其它 108 187 -6 -3 -6 动 同比（%）-3.4%13.9%4.8%12.6%12.8% 投资活动现金流 -961-342-409-325-312 归属母公司净 利润 1,031 1,227 1,471 1,725 2,021 资本支出 -1,136-469 -361 -280 -267 毛利率（%）47.0%47.6%48.7%49.3%49.9% 其他 167 127 2 5 5 同比（%）4.7%19.0%19.8%17.3%17.1%长期投资80-50-50-50 ROE%10.5%11.5%12.1%12.4%12.7% 筹资活动现金流 -439-1,384-503-63-63 EPS(摊 薄)(元) 0.75 0.89 1.07 1.26 1.47 吸收投资 54 20 0 0 0 支付利息或 股息 -695-731 -72 -63 -63 P/B3.335.806.375.564.85 P/E31.7850.2652.5344.7738.23借款202-123-43100 EV/EBITDA10.5715.9823.9620.2516.88 现金流净增加额 6791,6501,1162,4592,471 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc