2025年三季报点评Q3如期提速，向上势能延续

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度总营收13.56亿元，同比+12.1%；归母净利润2.01亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+19.4%。Q3营收5.22亿元，同比+16.7%；归母净利润0.70亿元，同比-16.1%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+25.5%。
• 门店业务：Q3特许加盟业务营收同比+17.7%，门店数净增249家至5934家，单店营收同比+4.9%。团餐业务延续双位数增长，Q3营收同比+11.6%，其中面点/馅料/外购食品类同比+1.3%/+27.7%/+26.5%。
• 盈利能力：Q3毛利率29.6%，同比+2.8pcts，主要受益于猪肉价格下降和渠道结构变动。扣非归母净利率14.2%，同比+1.0pcts，但归母净利率因公允价值波动同比-5.2pcts。

经营趋势与展望

• Q3提速符合预期：单店营收环比提升，新品牌并购协同效果显现，团餐业务保持双位数增长。
• 未来增长动力：门店业务逐步理顺，新品牌（如巴比小笼包）有望大面积铺开；团餐业务受益新零售发展；产能利用率提升释放规模效应。
• 潜在催化：新店型（巴比小笼包）或成为未来增长亮点。

投资建议与估值

• 评级：维持“强推”评级，目标价31.75元（对应26年25倍PE）。
• EPS预测：25-27年EPS预测为1.13/1.27/1.41元，对应P/E估值22/20/18倍。
• 弹性空间：若需求进一步好转，弹性可更高。

风险提示

• 需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓。