23年三季报点评：高增势能延续，成长逻辑持续兑现

莲花健康（600186）23年三季报点评 / 高增势能延续，成长逻辑持续兑现 挖掘价值投资成长 2023年10月16日 / 【投资要点】 公司发布23年三季报，高增势头延续。23Q1-3实现营收16.14亿元 （+22.8%），归母净利润0.95亿元（+93.8%），扣非净利润0.93亿元 （+88.6%）。单季度看，23Q3实现营收6.41亿元（+41.0%），归母净利润0.44亿元（+162.8%），扣非净利润0.43亿元（+142.1%）。 主业增速逐季加快，渠道市场强势扩张。产品端，公司主业持续发力，营收增速逐季加快，调味品前三季度实现营收14.2亿元，同比+27%，单Q3同比+42%达5.62亿元。其中味精等/鸡精等/料酒等前三季度营收12.23/1.95/0.40亿元，分别同比+26%/31%/20%，单Q3营收4.87/0.73/0.01亿元，分别同比+43%/+41%/-36%。公司前瞻布局矿泉水、预制菜板块，新增业务矿泉水前三季度营收0.55亿元，约上半年3倍水平，增势强劲。渠道端，线上/线下前三季度分别实现营收0.43/15.7亿元，同比+282%/21%，单Q3分别实现营收0.24/6.16亿，同比+502%/37%，线上势如破竹，线下增长稳健，前三季度经销商净增212家达2713家。市场方面，公司拥有30+国内分公司，产品远销70+国家和地区。一方面全国化进程加速，23Q1-3华北/华东/华南/华西/华中营收分别+24%/35%/10%/15%/25%；另一方面海外强势扩张，营收同比+31%。 盈利能力不断增强，费效比显著提升。23Q3公司毛利率17.41% （+3.17pcts），主要系产品结构优化下高毛利业务占比攀升，及新园区启用大幅提高生产效率。23Q3销售/管理/财务费用率分别为4.74%/2.94%/-0.90%，分别同比+0.18/-0.19/-0.44pcts，费用控制稳健。综合来看23Q3净利率达6.98%，同比+3.12pcts。 主业加码再筑壁垒，着力培育第二曲线。公司品牌积淀深厚，当前紧抓国货崛起新机遇，以“521”品牌复兴战略为指引，积极布局复调、饮用水、预制菜，产品矩阵及消费场景持续丰富，未来有望继续通过投资、并购等方式做强主业，提升市占率。公司23年6月成立全资子公司杭州莲花，布局智能算力业务，并计划于24年底前（力争24H1）在国内若干算力节点投资建设5000PetaFlops智能算力中心，26年底前累计投资建设约30000PetaFlops智能算力集群，打造第二增长曲线。随着公司主业持续加码，算力业务蓝图展开，我们看好公司中长期发展潜力。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：景皓 电话：021-23586475 相对指数表现 193.31% 152.89% 112.47% 72.06% 31.64% -8.78% 10/1712/172/174/176/178/17 莲花健康沪深300 基本数据 总市值（百万元)14153.88 流通市值（百万元)14153.88 52周最高/最低（元）8.24/2.50 52周最高/最低（PE）219.70/81.33 52周最高/最低（PB）10.02/3.24 52周涨幅（%）193.31 52周换手率（%）507.91 相关研究 《利润亮眼高增，内生外延成长可期》 2023.08.31 《股权激励彰显信心，固本创新征程再启》 2023.08.11 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 公司深耕调味品与健康食品行业40年，形成了以味精、鸡精为主导，其他调味品系列、小麦面粉系列等产品组合的绿色产品结构，当前全力推出以火锅底料、酸菜鱼佐料、红烧酱汁为代表的复合调味料新品，同时前瞻布局预制菜、饮用水景气赛道，产品矩阵持续优化。公司销售网络遍布全国各地，在各省市均设有销售分公司，渠道灵活性强，品牌“莲花”历史悠久，受到市场和消费者的广泛认可。23H1公司设立全资子公司杭州莲花，聚焦探索科技创新业务，有望打造第二增长极。 我们维持预测公司2023-2025年实现营业收入22.11/27.61/33.07亿元，实现归母净利润1.19/1.86/2.54亿元，对应EPS分别为0.07/0.10/0.14元，对应PE分别为110.3/75.84/55.69倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1691.06 2211.31 2761.28 3307.00 增长率(%) -6.83% 30.77% 24.87% 19.76% EBITDA（百万元） 88.41 152.35 233.32 314.76 归母净利润（百万元） 46.17 118.64 186.63 254.17 增长率(%) 4.06% 156.98% 57.31% 36.19% EPS(元/股) 0.03 0.07 0.10 0.14 市盈率（P/E） 90.33 119.30 75.84 55.69 市净率（P/B） 3.44 9.24 8.24 7.18 EV/EBITDA 39.62 81.93 51.48 36.41 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 食品安全标准变化风险； 主要原材料价格波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1379.971644.202040.832538.57 存货 74.21109.71127.89141.39 流动资产应收及预付 非流动资产 719.56640.36625.52613.34 固定资产 246.81234.59221.75206.16 无形资产 124.31117.41118.11124.51 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2427.362690.293143.453690.16 短期借款 20.00-28.45-104.46-155.28 其他长期资产流动负债 其他流动负债 301.23385.63463.94557.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 20.09 20.09 20.09 20.09 实收资本 1793.901793.901793.901793.90 留存收益 -1425.89-1307.25-1120.62-866.45 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1707.80 158.98 94.64 8.03 20.11 320.30 1229.72 908.49 20.09 0.00 1249.81 1083.98 1412.47 2049.93 200.58 95.43 8.03 16.09 264.24 1373.64 1016.46 20.09 0.00 1393.73 1083.98 1531.10 2517.93 243.34 105.88 8.03 12.87 264.77 1639.84 1280.36 20.09 0.00 1659.93 1083.98 1717.72 3076.82 277.64 119.21 8.03 10.30 264.35 1931.14 1528.72 20.09 0.00 1951.23 1083.98 1971.89 少数股东权益 -234.93-234.54-234.21-232.97 负债和股东权益2427.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2690.29 3143.45 3690.16 营业成本 1452.491844.212264.932679.06 销售费用 68.97101.72120.67142.20 研发费用 21.56 30.96 40.04 49.60 资产减值损失 -1.15 0.50 0.80 -1.20 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.96 -0.63 -0.92 -1.17 其他收益 0.61 0.44 2.76 4.96 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.67 5.60 6.70 7.20 利润总额 60.39152.87239.14327.41 净利润 46.98119.03186.96255.41 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 46.17118.64186.63254.17 少数股东损益 EBITDA 1691.06 10.20 62.75 -13.15 0.00 0.00 82.31 22.59 13.42 0.81 88.41 2211.31 12.83 86.24 -20.81 0.00 -1.21 155.27 8.00 33.84 0.39 152.35 2761.28 15.46 108.79 -26.32 0.00 -1.51 238.84 6.40 52.17 0.34 233.32 3307.00 18.19 125.67 -33.86 0.00 -1.51 327.21 7.00 72.00 1.24 314.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 54.97 289.55 477.97 558.03 净利润 46.98 119.03 186.96 255.41 折旧摊销 18.30 20.29 20.50 21.21 营运资金变动 -37.81 114.47 270.83 280.98 其它 27.50 35.77 -0.33 0.44 投资活动现金流 -41.57 23.04 -7.00 -12.71 资本支出 -41.57 -0.66 -6.08 -11.54 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 23.70 -0.92 -1.17 筹资活动现金流 -26.58 -48.36 -74.35 -47.57 银行借款 0.00 -48.45 -76.01 -50.82 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -26.58 0.09 1.66 3.25 现金净增加额 -12.28 264.23 396.62 497.75 期初现金余额 612.19 599.91 864.14 1260.76 期末现金余额主要财务比率 599.91 864.14 1260.76 1758.51 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -6.83% 30.77% 24.87% 19.76% 营业利润增长 44.51% 88.64% 53.82% 37.00% 归属母公司净利润增长 4.06% 156.98% 57.31% 36.19% 获利能力（%）毛利率 14.11% 16.60% 17.98% 18.99% 净利率 2.78% 5.38% 6.77% 7.72% ROE 3.27% 7.75% 10.86% 12.89% ROIC 4.55% 8.10% 12.05% 14.45% 偿债能力资产负债率（%） 51.49% 51.81% 52.81% 52.88% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.39 1.49 1.54 1.59 速动比率 1.21 1.30 1.35 1.42 营运能力总资产周转率 0.72 0.86 0.95 0.97 应收账款周转率 16.23 18.60 18.42 18.68 存货周转率 17.42 20.05 19.07 19.90 每股指标（元）每