2025年三季报点评：业绩稳健增长，复苏趋势延续

通策医疗2025年三季报点评

业绩稳健增长，复苏趋势延续

• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入22.90亿元（+2.56%），归母净利润5.14亿元（+3.16%），扣非归母净利润5.09亿元（+3.09%）；单Q3实现营业收入8.42亿元（+2.34%），归母净利润1.92亿元（同比+2.15%），扣非归母净利润1.92亿元（+1.68%）。
• 业务结构：正畸与综合业务合计占比过半。正畸业务收入4.26亿元（Q3收入1.97亿元，占比25%），综合业务收入6.04亿元（Q3收入2.1亿元，占比27%）；儿科、种植、修复Q3业务分别占比18%、16%和14%。
• 增长动力：正畸业务复苏，主要得益于集采政策稳定市场预期及儿童早矫双位数增长；Q3正畸病例量增长10.6%。

盈利水平稳定，经营性现金流充裕

• 盈利能力：毛利率41.7%（与去年同期持平），销售费用率1.17%（低位），归母净利率22.4%（微增），主要系蒲公英医院利润贡献率提升。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额6.82亿元（+5.34%），经营性现金净流量/净利润1.11，现金流充裕。

聚焦内生，数字化赋能推动效率提升

• 战略转型：核心驱动力从外延扩张转向内生效率提升，推行“大部制”改革，通过数字化手段释放医生生产力。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.12、5.71和6.17亿元，同比增速2.2%、11.5%和8.0%。
• 目标价：给予2026年40倍目标PE，对应51.10元目标价，维持“推荐”评级。

风险提示

• 自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。