业绩简评
- 2025年前三季度，公司实现营收110.8亿元，同比增长6.2%；归母净利润15.3亿元，同比-15.9%；毛利率28.5%，同比-7.8pct。
- Q3实现营收31.1亿元，同比-9.6%，归母净利润3.0亿元，同比-55.2%，毛利率27.1%，同比-12.3pct。
- Q3业绩低于预期，主要受国内用配电招标价格波动较大及医保政策持续深化影响。
经营分析
- 国内业务短期承压：毛利率同比-7.8pct（Q3同比-12.3pct），主要原因是：
- 25年前两批电表价格持续下滑，公司交付前期低价订单；
- 国网区域集采，配网招标价格下滑；
- 医疗服务板块面临医保政策趋严和新建医院亏损。
- 海外市场加速拓展：7月新设肯尼亚生产基地支撑非洲业务，海外配用电业务天花板更高且毛利率优于国内业务，有望改善盈利结构。
智能电表新标准落地
- 9月国网发布智能电表25年新标准，10月国网计量设备3批招标挂网。
- 预计第三批单价恢复至上一轮电表新标准招标初期价格（单相表预计200元以上），同比增长60%以上。
- 年内预计国网将新增一批次电表招标，看好电表价格上涨对公司26年业绩增厚。
费用管控与订单情况
- 公司通过数字化建设、精细化管理提升经营效益，25年前三季度期间费用率15.8%，同比-2.0pct，部分对冲毛利率下滑影响。
- 截至25年三季度末，公司在手订单179.1亿元，同比+14.7%，海外配电在手订单21.7亿元，同比+125.5%，支撑未来业绩增长。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司25-27实现归母净利润21.6/29.0/34.0亿元，同比-4/+34/+17%。
- 股票现价对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。
- 主要依据：
- 电表标准换新后国内招标价格有望快速修复，利润弹性可期；
- 公司配电板块在海外/网外市场规模增长明显；
- 医疗板块虽受行业影响但公司仍持续夯实连锁康复医疗体系。
风险提示
- 电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入11,463百万元，同比增长25.99%；归母净利润1,904百万元，同比增长100.79%。
- 2025E营业收入16,266百万元，同比增长11.41%；归母净利润2,159百万元，同比-4.44%。
- 2027E营业收入22,604百万元，同比增长17.35%；归母净利润3,405百万元，同比增长17.39%。
关键数据
- 2023年毛利率34.0%，2025E毛利率31.0%。
- 2023年期间费用率15.1%，2025E期间费用率15.0%。
- 2023年净利率16.6%，2025E净利率13.3%。
- 2023年资产负债率48.16%，2025E资产负债率46.10%。
