业绩短期承压，光模块&半导体&锂电订单高增

核心观点与关键数据

1. 业绩短期承压，新业务增势显著

   • 2025年公司营收64.0亿元，同比-30.6%，主要受光伏设备业务下滑影响（营收44.4亿元，同比-37.9%），占比69.5%。
   • 新业务表现亮眼：锂电设备营收5.5亿元，同比+19.0%；半导体设备营收1.5亿元，同比+217.0%；改造及其他营收12.5亿元，同比+37.6%。
   • 归母净利润4.5亿元，同比-64.6%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-66.7%。
   • 2026Q1单季营收10.3亿元，同比-33.0%，环比-40.2%，归母净利润0.85亿元，同比-35.4%，环比+56.2%。

2. Q1盈利能力环比改善

   • 2025年毛利率32.0%，同比-0.9pct，其中光伏设备毛利率29.1%，同比-3.1pct；半导体设备毛利率20.7%，同比-7.1pct。
   • 2026Q1单季毛利率38.0%，同比+11.0pct，销售净利率8.3%，同比-0.7pct，环比+6.6pct。

3. 新业务订单高速增长

   • 2025年锂电/储能设备新签订单9.5亿元，同比+69.4%；半导体设备新签订单超2.5亿元，同比+107%。
   • 截至2026Q1末，合同负债29.9亿元，同比+15.8%；存货44.7亿元，同比-12.3%。

4. 切入光模块领域

   • 2025年起获得光模块AOI批量订单，2026年1月向国内光通讯龙头泰国生产基地交付多台AOI设备。
   • 积极布局高精度贴片机，目标3um/1.5um高端市场。

5. 储能业务前瞻布局

   • 锂电业务聚焦电化学储能，模组/PACK智能产线已获阳光储能、海博思创等头部客户订单。
   • 拓展固态电池市场，硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端，并布局高效叠片设备。

研究结论与投资评级

• 考虑下游扩产高景气及新产品放量，维持2026-2027年归母净利润预测6.0/7.1亿元，预计2028年8.0亿元。
• 对应当前股价PE约45/39/34倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游扩产不及预期，研发进展不及预期。