海外订单致业绩承压，国内自有品牌维持高增

2023年9月4日 强烈推荐/维持 公司报告 佩蒂股份 佩蒂股份（300673）：海外订单致业绩承压，国内自有品牌维持高增 事件：公司公布2023年半年报，公司2023年上半年共实现营业收入4.93 亿元，yoy-41.77%，实现归母净利润-0.43亿元，yoy-147.21%。 海外客户库存调整拖累业绩，订单触底回升拐点将现。报告期内公司营业收入出现较大幅度下滑，主要是由于海外市场处于去库存阶段，导致出口订单 较同期减少。2023Q2以来，海外市场订单持续边际改善，公司Q2单季度收入业绩同比降幅均显著收窄。而订单量的下降以及产品结构的变化造成了公司23H1销售毛利率下降，但就单季度数据而言，23Q2相比23Q1毛利率环比已提升2.07个百分点。从近期订单量来看，公司预计海外市场订单量在9月份将出现较为明显的拐点，而订单量恢复，产能利用率回升也将带动毛利率回升，公司经营拐点将现。 国内市场自有品牌维持高增，爆品打造卓有成效。公司23年上半年国内市场 实现销售收入1.26亿元，其中自有品牌表现突出，收入同比增长63%；公司重点发力的“爵宴”品牌爆品打造卓有成效，上半年实现销售收入同比增长97%。 从产品的维度，爵宴鸭肉干已经成为畅销大单品，公司进一步推出犬零食罐头拓展品类，上市及获广泛关注，未来有望成长为千万级单品。 从渠道端来看，公司持续加大线上渠道投入，进驻山姆会员店，整合线下分销渠道。 从营销端来看，公司与Tims、奈娃联名合作，合作网剧《莲花楼》、电影《爱犬奇缘》，泛娱乐化营销投入加大力度。 我们认为，公司主打高端天然概念的“爵宴”品牌形象已逐步建立，未来有望实现从爆品到爆品类再到爆品牌的逐步转化，实现整体市占率的提升。 公司盈利预测及投资评级：公司业绩短期承压，但我们认为海外订单已呈现环比回升趋势，同比转正也将出现，公司收入业绩预期逐步改善；国内市场方面爆品打造卓有成效，差异化产品定位和持续发力的营销投放也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.53、 1.23和1.74亿元，EPS为0.21、0.49和0.69元，PE值为60、26和18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。 公司简介： 公司成立于2002年10月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，同时为我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，目前拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）24.73-12.27 总市值（亿元）31.8 流通市值（亿元）20.55 总股本/流通A股（万股）25,342/25,342 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.33 52周股价走势图 佩蒂股份 沪深300 57.1% 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 7.1% 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,270.89 1,731.80 1,451.38 1,957.36 2,435.84 -42.9% 增长率（%） -5.15% 36.27% -16.19% 34.86% 24.45% 8/ 3110/3112/312/284/306/30 归母净利润（百万元） 60.02 127.12 53.37 123.44 173.89 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 增长率（%） -47.73% 111.81% -58.02% 131.29% 40.87% 分析师：程诗月 净资产收益率（%） 3.37% 6.68% 2.80% 6.19% 8.30% 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 每股收益(元) 0.28 0.51 0.21 0.49 0.69 执业证书编号:S1480519050006 PE 44.82 24.61 59.59 25.76 18.29 PB 1.79 1.67 1.67 1.60 1.52 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673）：海外订单致业绩承压，国内自有品牌维持高增 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1783 1671 1614 2026 2513 营业收入 1271 1732 1451 1957 2436 货币资金 1030 833 726 979 1218 营业成本 979 1346 1157 1498 1795 应收账款 201 180 190 230 303 营业税金及附加 4 4 4 5 6 其他应收款 9 10 8 11 14 营业费用 55 87 73 98 122 预付款项 67 97 114 141 170 管理费用 109 121 102 137 171 存货 450 424 448 526 663 财务费用 28 -33 22 27 75 其他流动资产 26 48 48 60 66 研发费用 23 29 29 39 49 非流动资产合计 1072 1217 1370 1466 1502 资产减值损失 0.95 2.46 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 12 14 14 14 14 公允价值变动收益 0.40 -2.13 0.00 0.00 0.00 固定资产 469 574 586 631 716 投资净收益 3.10 -8.62 2.00 2.00 2.00 无形资产 50 49 46 43 41 加：其他收益 2.49 2.68 4.60 3.26 3.51 其他非流动资产 10 11 11 11 11 营业利润 79 169 72 159 224 资产总计 2855 2889 2984 3493 4015 营业外收入 0.03 0.94 1.50 0.82 1.09 流动负债合计 429 288 935 1352 1768 营业外支出 1.42 3.99 3.00 2.80 3.27 短期借款 221 110 709 1123 1485 利润总额 78 166 70 157 222 应付账款 170 89 137 137 188 所得税 16 37 14 31 44 预收款项 3 5 7 9 13 净利润 62 129 56 126 177 一年内到期的非流动负债 6 10 10 10 10 少数股东损益 2 2 3 3 4 非流动负债合计 632 679 2 2 2 归属母公司净利润 60 127 53 123 174 长期借款 2 2 2 2 2 主要财务比率 应付债券 588 624 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1060 967 938 1354 1770 成长能力 少数股东权益 15 18 21 24 27 营业收入增长 -5.15% 36.27% -16.19% 34.86% 24.45% 实收资本（或股本） 253 253 253 253 253 营业利润增长 -41.91% 113.28% -57.38% 121.55% 40.49% 资本公积 965 961 961 961 961 归属于母公司净利润增长 -47.73% 111.81% -58.02% 131.29% 40.87% 未分配利润 390 499 506 524 548获利能力 归属母公司股东权益合计 1779 1903 1904 1993 2096 毛利率(%) 22.93% 22.30% 20.26% 23.48% 26.31% 负债和所有者权益 2855 2889 2984 3493 4015 净利率(%) 4.88% 7.47% 3.88% 6.44% 7.28% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.10% 4.40% 1.79% 3.53% 4.33% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 3.37% 6.68% 2.80% 6.19% 8.30% 经营活动现金流 -35 231 126 55 129 偿债能力 净利润 62 129 56 126 177 资产负债率(%) 37% 33% 31% 39% 44% 折旧摊销 45.65 56.92 54.01 60.88 71.25 流动比率 4.16 5.80 1.73 1.50 1.42 财务费用 28 -33 22 27 75 速动比率 3.11 4.33 1.25 1.11 1.05 应收帐款减少 24 22 -11 -40 -73 营运能力 预收帐款增加 2 2 2 2 3 总资产周转率 0.52 0.60 0.49 0.60 0.65 投资活动现金流 -128 -278 -195 -96 -46 应收账款周转率 6 9 8 9 9 公允价值变动收益 0 -2 0 0 0 应付账款周转率 8.20 13.37 12.85 14.27 14.95 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 -9 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.51 0.21 0.49 0.69 筹资活动现金流 726 -193 -38 294 156 每股净现金流(最新摊薄) 2.22 -0.95 -0.42 1.00 0.94 应付债券增加 588 36 -624 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.02 7.51 7.51 7.87 8.27 长期借款增加 2 -1 0 0 0 估值比率 普通股增加 84 0 0 0 0 P/E 44.82 24.61 59.59 25.76 18.29 资本公积增加 -94 -4 0 0 0 P/B 1.79 1.67 1.67 1.60 1.52 现金净增加额 563 -240 -107 253 239 EV/EBITDA 20.06 16.67 21.88 13.70 9.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673）：海外订单致业绩承压，国内自有品牌维持高增 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外库存待消化，国内自主品牌持续发力 2023-04-27 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海内外业务双轮驱动，汇兑收益助力业绩高增 2022-10-26 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外疫情影响短期业绩，经营拐点已至 2022-05-10 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价快涨趋势或难持续，建议关注极端天气对种植影响 2023-08-07 行业普通报告 农林牧渔行业报告：生猪产能去化现加速趋势，持续推荐生猪养殖 2023-07-11 行业深度报告 农林牧渔行业报告：养殖周期拐点蓄势，关注动保新产品扩容 2023-07-04 行业普通报告 农林牧渔行业报告：假日需求对猪价提振有限，宠物618战绩亮眼 2023-06-27 行业普通报告 农林牧渔行业报告：仔猪价格下行去化有望加速，先正达上市过会 2023-06-20 行业普通报告 农林牧渔行业报告：仔猪价格下行去化有望加速，关注极端天气对种植影响 2023-06-13 行业普通报告 农林牧渔行业报告：养殖持续磨底，降雨影响小麦收割 2023-06-07 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价