利润短期承压，海外配电订单持续高增

2025年公司实现营收143.6亿元，同比-1.6%，归母净利12.7亿元，同比-43.6%，主要受医疗板块商誉减值3.6亿元影响。毛利率28.0%，同比-6.8pct，主要因配用电招标价格波动、首单突破低毛利率及医保政策影响。26Q1实现营收32.4亿元，同比-10.8%，归母净利1.7亿元，同比-65.8%，毛利率25.0%，同比-3.9pct。截至26年一季度末，公司在手订单157.4亿元，同比+0.2%，海外配电订单22.9亿元，同比+37.7%。

核心观点

1. 海外市场持续突破：配电业务成增长新引擎，25年海外营收27.8亿元，同比+2.5%，海外在手订单63.9亿元，同比+11.1%。用电业务连续5年全球第一，配电业务新增多个国家首单，海外配电在手订单16.9亿元，同比+41.4%。
2. 国内电表新标准驱动价格回升：国网开始招标“2025版”智能电表，A级单相价格环比+19%，D级三相价格环比+63%，看好价格回升带动业绩修复。网外市场加速拓展，储能、数据中心等领域增长较快。
3. 医疗服务业务承压：受医保政策影响，25年营收29.8亿元，同比-8.8%。公司聚焦经营改善，通过学科建设、模式创新和数字化升级提升医院运营效率。

研究结论
预计公司26-28年归母净利润分别为18.2/23.6/29.3亿元，同比+43/+30/+24%，现价对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。