短期业绩有所承压，订单保持高增

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月25日 短期业绩有所承压，订单保持高增 迈为股份(300751) 评级： 买入 股票代码： 300751 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 561.0/263.1 总市值(亿) 475.95 最新收盘价： 273.16 自由流通市值(亿) 323.31 自由流通股数(百万) 118.36 事件概述 公司发布2022年年报和2023年一季报。 1）2022年公司实现营业收入41.48亿元，同比增长34.01%；归母净利润8.62亿元，同比增长34.09%；扣非归母净利润7.97亿元，同比增长33.57%。 2）2023年第一季度公司实现营收11.57亿元，同比增长38.64%；归母净利润2.21亿元，同比增长22.80%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长12.38%。 分析判断 ►短期业绩承压，在手订单充足 2022年，公司主营业务收入和归母净利润均同比增长约34%，略低于我们此前预期，我们认为可能是受HJT整线设备验收进度等因素影响。22Q4公司净利率为14.10%，同比下降5.82pct，环比下降8.23pct；23Q1净利率为17.70%，同比下降3.21pct，环比增长3.60pct，即相对22Q4有所好转。我们认为公司22Q4净利率下降的原因可能是和公司产能扩张和客户开拓致管理、销售费用率大幅增加叠加HJT整线设备验收进度有关。我们预计随着高盈利能力HJT整线订单未来逐步确认收入及产能利用率的提升，公司净利率将会修复。另外，公司23Q1存货67.84亿元，环比增长约27%，合同负债53.35亿元，环比增长约24%，表明公司在手订单充足，发展后劲十足。 ►HJT行业发展空间大，公司竞争力遥遥领先 根据公司年报，2022年HJT扩产规模近29GW，根据公司相关公告测算公司市场占有率为70-80%，按照4亿元 /GW计算，则2022年公司HJT整线设备新增订单预计至少80亿元。考虑到HJT电池降本增效提速（如OBB、铜电镀、薄片化等工艺逐渐成熟），我们预计23年HJT扩产规模约50-60GW，公司订单增长或有翻倍空间，进一步支撑公司未来业绩。 投资建议 综合考虑公司产能、订单及设备验收节奏等情况，我们调整了公司2023-2024年盈利预测。2023-2024年公司营收预测由之前的69.23/93.14亿元调整至72.81/100.14亿元；归母净利润预测由之前的13.25/18.34亿元调整至14.37/19.97亿元；EPS预测由之前的7.66/10.61元调整至6.02/8.36元。新增2025年盈利预测，预计2025年公司收入为133.14亿元，归母净利润为26.84亿元，EPS为11.24元。对应2023年4月25日273.16元/股收盘价，2023-2025年PE分别为45/33/24倍。我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期，技术进步不及预期，订单增长不及预期等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,095 4,148 7,281 10,014 13,314 YoY（%） 35.4% 34.0% 75.5% 37.5% 33.0% 归母净利润(百万元) 643 862 1,437 1,997 2,684 YoY（%） 63.0% 34.1% 66.7% 39.0% 34.4% 毛利率（%） 38.3% 38.3% 39.2% 39.4% 39.5% 每股收益（元） 3.91 4.99 6.02 8.36 11.24 ROE 10.9% 13.4% 18.1% 20.1% 21.2% 市盈率 69.86 54.74 45.41 32.67 24.31 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：毛冠锦 邮箱：maogj@hx168.com.cnSACNO：S1120523020001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,148 7,281 10,014 13,314 净利润 824 1,413 1,962 2,637 YoY(%) 34.0% 75.5% 37.5% 33.0% 折旧和摊销 68 66 96 103 营业成本 2,559 4,425 6,071 8,061 营运资金变动 23 -1,137 -335 -572 营业税金及附加 24 41 56 80 经营活动现金流 855 321 1,692 2,105 销售费用 305 473 651 865 资本开支 -693 -276 -280 -329 管理费用 138 218 300 399 投资 432 -16 -20 -12 财务费用 -99 32 43 55 投资活动现金流 -225 -291 -297 -315 研发费用 488 801 1,101 1,464 股权募资 102 65 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 301 0 0 0 投资收益 36 2 3 27 筹资活动现金流 51 65 0 0 营业利润 822 1,438 1,995 2,683 现金净流量 720 95 1,395 1,790 营业外收支 14 18 27 36 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 837 1,456 2,022 2,719 成长能力（%） 所得税 12 44 61 82 营业收入增长率 34.0% 75.5% 37.5% 33.0% 净利润 824 1,413 1,962 2,637 净利润增长率 34.1% 66.7% 39.0% 34.4% 归属于母公司净利润 862 1,437 1,997 2,684 盈利能力（%） YoY(%) 34.1% 66.7% 39.0% 34.4% 毛利率 38.3% 39.2% 39.4% 39.5% 每股收益 4.99 6.02 8.36 11.24 净利润率 19.9% 19.4% 19.6% 19.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.9% 7.8% 8.0% 8.0% 货币资金 3,546 3,641 5,035 6,826 净资产收益率ROE 13.4% 18.1% 20.1% 21.2% 预付款项 528 498 826 1,222 偿债能力（%） 存货 5,330 7,293 10,525 14,682 流动比率 1.62 1.60 1.53 1.49 其他流动资产 3,456 4,988 6,405 8,268 速动比率 0.88 0.84 0.77 0.73 流动资产合计 12,860 16,420 22,790 30,998 现金比率 0.45 0.36 0.34 0.33 长期股权投资 49 65 86 98 资产负债率 55.7% 56.9% 60.4% 62.6% 固定资产 465 594 686 751 经营效率（%） 无形资产 188 251 322 416 总资产周转率 0.29 0.40 0.40 0.40 非流动资产合计 1,667 1,912 2,143 2,418 每股指标（元） 资产合计 14,527 18,332 24,934 33,416 每股收益 4.99 6.02 8.36 11.24 短期借款 201 201 201 201 每股净资产 37.07 33.30 41.66 52.90 应付账款及票据 2,996 3,560 5,264 7,637 每股经营现金流 4.91 1.34 7.08 8.81 其他流动负债 4,726 6,490 9,426 12,899 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,923 10,251 14,891 20,737 估值分析 长期借款 80 80 80 80 PE 54.74 45.41 32.67 24.31 其他长期负债 94 94 94 94 PB 11.11 8.20 6.56 5.16 非流动负债合计 174 174 174 174 负债合计 8,098 10,425 15,065 20,911 股本 174 239 239 239 少数股东权益 -23 -47 -83 -130 股东权益合计 6,429 7,907 9,868 12,505 负债和股东权益合计 14,527 18,332 24,934 33,416 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 毛冠锦：复旦大学金融硕士，多年一级+2年二级市场研究经验。2021年1月加入华西证券。专注于新能源设备、机床刀具、机器人等细分行业深度覆盖。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或