大单品魔芋继续放量，利润表现亮眼

核心观点与关键数据

• 公司业绩：盐津铺子前三季度实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%。三季度营收14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%。
• 产品表现：魔芋产品延续爆发趋势，线上渠道短期调整，豆干和鱼豆腐稳健增长，鹌鹑蛋因行业竞争加剧增长承压。零食量贩和定量流通增长较好，电商渠道短期承压。
• 盈利能力：Q3毛利率同比提升1.01pct至31.63%，主要得益于魔芋大单品放量及渠道结构优化。净利率同比提升3.1pct至15.6%，归母净利润同比提升33.6%至2.32亿元。
• 战略分析：公司聚焦核心品类，大力研发创新，优化供应链和渠道策略。魔芋产品通过全渠道与海外市场协同，持续放量可期。

投资建议与估值

• 业绩预测：下调2025-2027年营业收入预测至60.84/69.96/79.06亿元，EPS预测下调至2.94/3.65/4.29元。
• 估值水平：对应2025年10月28日收盘价69.95元/股，PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。

财务摘要

• 营业收入：2023A 41.15亿元，2024A 53.04亿元，2025E 60.84亿元，2026E 69.96亿元，2027E 79.06亿元。
• 归母净利润：2023A 5.06亿元，2024A 6.40亿元，2025E 8.01亿元，2026E 9.95亿元，2027E 11.71亿元。
• 毛利率：2024A 30.7%，2025E 30.5%，2026E 31.0%，2027E 31.3%。
• 每股收益：2024A 2.36元，2025E 2.94元，2026E 3.65元，2027E 4.29元。

研究结论

盐津铺子凭借魔芋大单品持续放量，盈利能力显著改善，中长期发展趋势向好。公司“大单品+全渠道”战略下有望成为休闲零食行业领军企业，维持“买入”评级。