港股公司信息更新报告：2024H1跑步核心大单品表现亮眼，派息率提升

2024H1跑步核心大单品表现亮眼，派息率提升，维持“买入”评级 公司2024H1营收143.45亿元(同比+2.3%，下同)，归母净利润19.52亿元(-8.0%)，中期派息比例自2023H1的45%提升至50%，考虑2024H1线下客流承压且篮球品类主动控货，我们下调盈利预测至31/34.1/37.0亿元（此前为33.4/38.4/43.5亿元），当前股价对应PE为10.0/9.1/8.4倍，公司现金管控能力优异，跑步品类预计持续高增，积极扩充新产品及渠道建设应对多层级市场，维持“买入”评级。 收入：线下高层级提效新兴市场加速拓展，批发控货下DTC收入占比提升 分品类，2024H1鞋/服/配件收入78.4/53.8/11.3亿元，分别+4.4%/-4.7%/+30.3%。 分渠道，2024H1批发/零售/电商/海外收入为65.9/35.0/40.0/2.5亿元，分别-2.0%/+2.7%/+11.4%/-14.39%，批发控货下DTC占比提升至55%。店数：截至2024H1共有7677家门店（+3.1%），李宁核心品牌门店6239家（+1.2%），李宁Young门店1438家（+12.3%），年初至今李宁核心/YOUNG分别净-1/+10家。面积及店效继续提升：截至2024H1平均面积同增单位数至245㎡、平均月店效31万元，聚焦高层级市场店铺运营效率提升并加速拓展新兴市场，大店数量1650家，高层级市场流水贡献保持稳定，新兴市场新开/整改/关闭100+/80/80家。 流水：2024H1全渠道流水-1%，跑步流水增25%，量下降中单/ASP增低单2024Q1/Q2/H1全渠道流水低单增长、低单下降、-1%。分量价：ASP在稳定的吊牌价及低单的折扣改善下提升低单位数，销量受线下客流影响下降中单位数。 分渠道：线上流水增加10-20%中段，线下流水中单下降。分品类：运动生活/篮球/跑步/健身流水分别增长-7%/-20%/+25%/+7%， 流水占比为33%/-1pct、22%/-6pct、30%/+6pct、14%/+1pct。受益于专业品类的战略性聚焦及持续夯实产品矩阵的策略，跑鞋三大核心IP销量超500万双，同时积极扩充新产品、新人群、新市场，运动生活新系列Soft销量突破100万双。 2024H1盈利能力好于预期，销售费用及利息收入减少影响净利润 盈利能力：2024H1毛利率50.4%（+1.6pct），主要系渠道组合及电商毛利率提升，销售/管理/财务费用率为30.2%/4.7%/-0.7%，同比+2.0/+0.5/+0.9pct，主要系广告及宣传费用投入加大2亿元及利息收入减少，经营利润率16.7%（-1.0pct），归母净利率13.6%（-1.5pct）。营运能力：截至2024H1拨备前公司存货24.57亿元（+9%），全渠道存货增加中单位数，全渠道库销比3.9月，渠道存货中新品占比83%；存货/应收/应付账款周转天数为62/15/46天（+5/+1/-5天）。净现金为175.81亿元(-2.2%)，经营性净现金流27.30亿元（+40.6%），现金管理能力优秀。 风险提示：市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2024H1跑步核心大单品表现亮眼，派息率提升 2024H1公司实现营收143.45亿元(+2.3%)，经营利润为24.02亿元（-3.0%），归母净利润19.52亿元(-8.0%)，归母净利率13.6%，中期派息比例自2023H1的45%提升至50%。 图1：2024H1公司收入同比增长2.3%至143.45亿元 图2：2024H1公司归母净利润同比下降8.0% （1）收入方面：2024H1零售占比持平，鞋类占比基本稳定 按渠道：2024H1线下批发/线下零售/线上电商渠道收入分别为65.90/35.03/40.04亿元，分别同比-2.0%/+2.7%/+11.4%。李宁牌（不含国际市场和李宁Young）批发/零售/电商渠道收入占比分别为45%/25%/30%，零售渠道收入占比同比持平。 按品类：2024H1鞋类、服装、配件分别实现收入78.44/53.75/11.26亿元，分别同比+4.4%/-4.7%/+30.3%，配件增长快于鞋，占总收入比分别为54.7%/37.5%/7.8%。 （2）流水方面：2024H1全渠道流水下降1%，跑步流水高增驱动 分渠道看：2024H1线上直营流水提升10-20%中段，线下流水中单下降。 分品类看：2024H1运动生活/篮球/跑步/健身流水分别增长-7%/-20%/+25%/+7%，流水占比分别为33%/-1pct、22%/-6pct、30%/+6pct、14%/+1pct。篮球的增速和占比大幅下降，主要是由于目前整体篮球市场的增速放缓以及公司主动控货。跑步品类高增，主要系公司继续深耕专业跑鞋的矩阵，（1）超轻、赤兔、飞电三大核心跑鞋系列累计销售量突破500万双，为业务的增长提供强有力的支撑。（2）迭代代表品牌前沿科技创新的设计水平的“绝影3”跑鞋，实现回弹、省力、稳定三大性能的强势进阶，力求为消费者提供更卓越的运动体验。 图3：2024H1跑步流水占比提升6pct至30% 图4：2024H1跑步流水大幅增长25% 分量价看：ASP提升低单位数主要系折扣改善低单，销量下降中单位数。 分新旧品看：李宁牌（不含国际市场和李宁Young）的线下流水中，新品销售占比达87%（持平），保持在健康水平。3个月新品折扣率为80-90%低段，6个月新品售罄率为70-80%高段，同比下降3pct，有待改善。 图5：李宁牌零售收入占比同比持平 图6：李宁牌:线下新品流水占比为87% 流水分季度看：2024Q1、Q2、H1全渠道流水低单增长、低单下降、低单下降。 2024Q1、Q2、H1线下低单/中单/中单下降。 （1）2024Q1、Q2零售录得中单增长、持平。 （2）2024Q1、Q2、H1批发录得中单/高单/低单下降。 2024Q1、Q2、H1电商流水20-30%低段/高单/10-20%中段增长。 表1：2024H1全渠道流水低单下降，线上10-20%中段增长、线下中单下降 （3）童装业务方面 2024H1童装业务收入占比预计中单，全渠道流水提升中单，零售折扣改善低单，整体毛利率进一步得到改善。截至2024H1共有门店1438家，同比+12.26%，较2023年末净开店10家。2024H1平均月店效为13万元，单店面积120- 130m2 ，平均件单价提升中单。 1.1、线下渠道：持续提升店铺形象，拓展高质量可盈利店铺 截至2024H1，公司共有7677家门店（+3.1%），较2023H1净开229家门店。 （1）不含李宁Young和国际市场，李宁核心门店6239家（+72家，+1.2%），较2024Q1净开25家，较2023年末净闭1家，其中零售净闭3家至1495家、批发净开2家至4744家。 （2）李宁YOUNG门店1438家（+157家，+12.3%），较2024Q1净开33家，较2023年末净开10家。 面积及店效继续提升，持续聚焦高效大店。店铺总销售面积同比增长中单位数，2024H1平均面积达245平方米，平均月店效31万元。其中，大店数量超过1650家，平均面积超过410平方米；九代店数量超450家，较2023年末增长约96%，平均月店效约45万元。 聚焦高层级市场店铺运营效率的提升，调整部分不符合集团渠道战略的店铺，优化整体渠道效率。同时加速新兴市场的渠道建设，新兴市场新开/整改/关闭100+/80/80家，为新兴市场消费者提供更好的购物体验。 优化零售运营效率，确保成交率保持稳定，连带率接近2023H1水平。线下折扣同比改善低单位数，带动ASP低单提升。 表2：2024H1加速店铺形象升级，拓展高质量可盈利店铺 1.2、线上渠道：经营环境有所改善，各项经营指标均符合预期 2024H1公司持续强化电商经营效率，全平台深化零售布局，加大对各个电商平台的投入来应对平台竞争的变化，同时线上消费环境逐步回暖，客流回升。电商渠道收入同比增长11.4%，线上直营流水提升10-20%中段，线上客流提升10-20%中段。 转化率保持稳定，折扣率同比改善低单位数。针对不同渠道的需求，公司提升差异化组货的精准度，同时加大滚动翻单的频次，提升库存有效性，上半年电商库存周数同比大幅改善。 2、电商去库致公司毛利率承压，净利润受其他收入影响微降 毛利率：2024H1公司毛利率为50.4%（+1.6pct），主要系渠道组合及电商毛利率提升，具体分析： （1）电商渠道经营环境及销售效率优化带动折扣改善，使集团毛利率上升0.9pct。 （2）直营渠道优化，销售效率带动折扣改善，使集团毛利率上升0.5pct； （3）DTC渠道占比上升，带动集团毛利率上升0.4pct； （4）其他业务单元商品结构变化影响集团毛利率下降0.2pct。 费用率：进行策略性的费用投入与控制，以推动实现更好的长期投资回报 2024H1年公司SG&A占比34.9%（+2.5pct），主要系广告及宣传费用投入加大2亿元及利息收入减少，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为30.2%/4.7%/-0.7%，分别同比+2.0pct、+0.5pct、+0.9pct。各费用具体分析： （1）销售相关非固定费用，如直营店铺费用、平台佣金、物流费用等，总计增加2.05亿元，主要由于直营渠道拓展，巩固核心商圈，使店铺费用增加，以及电商平台流水恢复带来的佣金增加。 （2）广告与营销费用增加2.07亿元，费用率同比上升1.3pct至8.7%。营销费用上升主要由于体育大年背景下加大品牌营销投放以及驱动流水复苏而增加的推广促销费用。 （3）为巩固与提升品牌核心竞争力，研发和人员费用、资产折旧等增加，导致其他平台费用增加8100万元，其他收入减少9200万元，主要由于投资理财收益及利息收益的减少。 经营利润率及净利率：2024H1公司经营利润为24.0亿元（-3.0%），经营利润率为16.7%（-1.0pct），2024H1归母净利润为19.5亿元（-8.0%），归母净利率为13.6%（-1.5pct）。 （2）公司营运能力保持良好 公司库存：2024H1公司存货拨备前成本金额为24.57亿元（+9%），存货周转天数62天/+5天。6个月或以下（新品）、7-12个月、12个月以上的存货占比分别为76%/+5pct、19%/-3pct、5%/-2pct。 渠道库存：2024H1公司渠道存货（包括线上及线下）总额同比增加中单位数，处于合理水平，全渠道存货周转3.9个月（+0.1月）。6个月或以下（新品）、7-12个月、12个月以上的存货占比分别为83%/-4pct、12%/+2pct、5%/+2pct。 图7：2024H1公司库龄结构保持健康可控 图8：2024H1渠道存货结构仍然保持稳定 应收账款：2024H1公司拨备前的应收账款为12.59亿元（-6%），应收账款周转天数为15天，同比+1天。90天以内的应收贸易款项占比由2023H1的84%提升到85%。 现金流：2024H1公司净现金为175.81亿元，较2023年末-2.2%，现金及现金等价物61.47亿元，较2023年末+12.9%，经营活动净现金流为27.30亿元（+40.6%），现金储备充裕。 3、盈利预测与投资建议 考虑2024H1线下客流承压且篮球品类主动控货 ， 我们下调盈利预测至31/34.1/37.0亿元（此前为33.4/38.4/43.5亿元），当前股价对应PE为10.0/9.1/8.4倍，公司现金管控能力优异，跑步品类预计持续高增，积极扩充新产品及渠道建设应对多层级市场，维持“买入”评级。 4、风险提示 市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。