核心大单品表现亮眼，大客户持续上新

2023年08月30日千味央厨(001215.SZ) 核心大单品表现亮眼，大客户持续上新 公司快报 证券研究报告速冻食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价87.17元股价(2023-08-29)64.14元 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现收入8.51亿元，同 比+31.14%；归母净利润0.56亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+30.07%。其中23Q2实现收入4.22亿元，同比+40.36%；归母净利润0.26亿元，同比+50.29%；扣非归母净利 润0.23亿元，同比+38.96%。 核心大单品表现亮眼，大客户持续上新 分产品来看，23H1油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收3.9/1.6/1.9/1.1亿元，同比+24.0%/19.2%/64.7%/31.3%，上半年核心大单品表现亮眼，其中蒸煎饺同比+33.2%，米糕同比+23.2%，春卷同比+120.0%，烧卖同比+1718.8%，另外预制菜通过乡宴+大客户定制双渠道稳步推进，上半年实现营收3338万元，同比+180.4%。分渠道来看，23H1经销/直营分别实现营收4.7/3.8亿元，同比+10.1%/71.0%，直营实现高速增长主要系去年低基数+上半年百胜受益于餐饮复苏（23H1百胜同比+116.35%），新开门店加速，千味上新较快，而经销主要系高基数+社会餐饮弱复苏拖累，同时经销商进货节奏有所扰动，我们预计下半年随着小B端渠道建设推进，经销有望实现环比改善。 产品结构变化拉升毛利率，费效比稳步提升 23H1实现毛利率23.2%，同比+0.8pct，其中直营/经销分别同比 +1.8/0.4pct，23Q2实现毛利率22.5%，同比+0.2pct，主要受益于高毛利烘焙类产品占比提升，销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.8%/1.0%，同比+1.6/-1.9/0.0pct，销售费用率增长主要系增设华东仓导致仓储成本增加及C端和预制菜业务加大投入，综合实现归母净利率6.1%，同比+0.4pct。 投资建议 23年以来，公司深度受益于头部大B客户修复和上新，小B端乡宴快速反弹，社会餐饮缓慢复苏，早餐场景放量，经销商扶持力度加大渠道建设不断加强，保持高增可期。我们预计公司2023-2025年的收入分别为19.3/24.1/29.5亿元，净利润分别为1.5/2.0/2.6亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为87.17元，相当于2023年50x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等 交易数据总市值(百万元) 5,557.25 流通市值(百万元) 2,900.55 总股本(百万股) 86.64 流通股本(百万股) 45.22 12个月价格区间44.01/79.71元 千味央厨沪深300 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.8 绝对收益-7.9 3M -1.5 -2.7 12M 35.3 28.0 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 相关报告23Q1开局亮眼，全年可期 2023-04-26 战略清晰，动能向上 2023-04-19 拟定增募资补充产能，收购 2023-03-24 味宝切入茶饮赛道直营持续恢复，Q4蓄势待发 2022-10-25 houyn2@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,273.9 1,488.6 1,925.5 2,408.8 2,949.0 净利润 88.5 101.9 151.0 202.0 263.6 每股收益(元) 1.02 1.18 1.74 2.33 3.04 每股净资产(元) 11.01 12.24 14.37 16.40 19.06 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 62.8 54.5 36.8 27.5 21.1 市净率(倍) 5.8 5.2 4.5 3.9 3.4 净利润率 6.9% 6.8% 7.8% 8.4% 8.9% 净资产收益率 9.3% 9.6% 12.1% 14.2% 16.0% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.3% 0.5% 0.6% ROIC 17.9% 16.0% 20.2% 26.0% 40.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,273.9 1,488.6 1,925.5 2,408.8 2,949.0 成长性 减:营业成本 989.0 1,140.1 1,465.5 1,843.0 2,261.3 营业收入增长率 34.9% 16.9% 29.3% 25.1% 22.4% 营业税费 11.6 12.3 17.2 21.2 25.6 营业利润增长率 11.5% 10.6% 57.6% 32.0% 30.6% 销售费用 42.4 58.4 61.1 75.0 90.7 净利润增长率 15.5% 15.2% 48.2% 33.8% 30.5% 管理费用 107.4 139.0 169.5 198.0 218.1 EBITDA增长率 38.7% 9.2% 42.2% 22.8% 25.7% 研发费用 9.0 15.8 18.2 23.7 30.8 EBIT增长率 47.7% 6.8% 58.2% 27.9% 30.1% 财务费用 4.8 1.7 -0.4 -8.6 -12.3 NOPLAT增长率 13.3% 9.0% 52.8% 28.2% 30.4% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 21.9% 21.0% -0.3% -16.3% 5.2% 加:公允价值变动收益0.4 -0.4 - - - 净资产增长率 63.7% 11.3% 17.2% 14.0% 16.1% 投资和汇兑收益- - - - - 营业利润 111.5 123.3 194.3 256.5 334.9 利润率 加:营业外净收支 1.8 5.9 0.5 2.7 3.1 毛利率 22.4% 23.4% 23.9% 23.5% 23.3% 利润总额 113.3 129.3 194.8 259.3 338.0 营业利润率 8.8% 8.3% 10.1% 10.6% 11.4% 减:所得税 26.1 28.4 45.0 59.4 76.9 净利润率 6.9% 6.8% 7.8% 8.4% 8.9% 净利润 88.5 101.9 151.0 202.0 263.6 EBITDA/营业收入 12.0% 11.2% 12.3% 12.1% 12.4% EBIT/营业收入 9.0% 8.2% 10.1% 10.3% 10.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 162 150 114 85 64 货币资金 332.1 381.1 439.1 734.0 939.4 流动营业资本周转天数 -15 -9 -3 -5 -4 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 131 153 142 151 166 应收帐款 70.6 73.3 116.4 117.7 169.7 应收帐款周转天数 17 17 18 17 18 应收票据 - - - - - 存货周转天数 39 42 40 40 41 预付帐款 4.9 8.5 16.6 10.9 22.1 总资产周转天数 324 354 305 273 259 存货 162.1 182.4 244.8 292.7 374.7 投资资本周转天数 157 163 137 101 77 其他流动资产 23.8 24.2 28.1 25.4 25.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.3% 9.6% 12.1% 14.2% 16.0% 长期股权投资 - 30.0 30.0 30.0 30.0 ROA 6.5% 6.4% 8.9% 10.1% 11.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.9% 16.0% 20.2% 26.0% 40.6% 固定资产 606.2 633.3 591.1 549.0 506.8 费用率 在建工程 30.1 100.1 100.1 100.1 100.1 销售费用率 3.3% 3.9% 3.2% 3.1% 3.1% 无形资产 38.3 37.6 36.5 35.5 34.4 管理费用率 8.4% 9.3% 8.8% 8.2% 7.4% 其他非流动资产 72.9 116.4 75.5 78.1 68.7 研发费用率 0.7% 1.1% 0.9% 1.0% 1.0% 资产总额 1,340.9 1,587.0 1,678.4 1,973.3 2,271.8 财务费用率 0.4% 0.1% 0.0% -0.4% -0.4% 短期债务 15.0 15.0 - - - 四费/营业收入 12.8% 14.4% 12.9% 12.0% 11.1% 应付帐款 267.3 280.9 334.3 473.1 535.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 28.9% 33.1% 25.9% 28.2% 27.6% 其他流动负债 44.1 54.3 70.6 54.4 60.8 负债权益比 40.7% 49.6% 35.0% 39.2% 38.0% 长期借款 35.0 146.5 - - - 流动比率 1.82 1.91 2.09 2.24 2.57 其他非流动负债 26.3 29.4 30.0 28.6 29.3 速动比率 1.32 1.39 1.48 1.68 1.94 负债总额 387.7 526.1 434.8 556.0 626.0 利息保障倍数 23.77 73.73 -441.97 -28.80 -26.27 少数股东权益 -0.5 - -1.2 -3.3 -5.8 分红指标 股本 86.6 86.6 86.6 86.6 86.6 DPS(元) 0.15 0.17 0.17 0.30 0.38 留存收益 914.4 1,021.7 1,158.1 1,334.0 1,565.0 分红比率 14.7% 14.5% 9.7% 13.0% 12.4% 股东权益 953.2 1,060.9 1,243.6 1,417.3 1,645.8 股息收益率 0.2% 0.3% 0.3% 0.5% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 87.2 100.9 151.0 202.0 263.6 EPS(元) 1.02 1.18 1.74 2.33 3.04 加:折旧和摊销 41.6 51.5 43.2 43.2 43.2 BVPS(元) 11.01 12.24 14.37 16.40 19.06 资产减值准备 0.1 -0.4 - - - PE(X) 62.8 54.5 36.8 27.5 21.1 公允价值变动损失 -0.4 0.4 - - - PB(X) 5.8 5.2 4.5 3.9 3.4 财务费用 7.2 7.3 -0.4 -8.6 -12.3 P/FCF -162.3 64.1 -381.9 17.1 24.0 投