核心大单品表现亮眼，大客户持续上新

2023年08月30日千味央厨001215SZ 核心大单品表现亮眼，大客户持续上新 公司快报 证券研究报告速冻食品投资评级买入A维持评级 6个月目标价8717元股价202308296414元 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现收入851亿元，同 比3114；归母净利润056亿元，同比2218；扣非归母净利润053亿元，同比3007。其中23Q2实现收入422亿元，同比4036；归母净利润026亿元，同比5029；扣非归母净利 润023亿元，同比3896。 核心大单品表现亮眼，大客户持续上新 分产品来看，23H1油炸类烘焙类蒸煮类菜肴类及其他分别实现营收39161911亿元，同比240192647313，上半年核心大单品表现亮眼，其中蒸煎饺同比332，米糕同比232，春卷同比1200，烧卖同比17188，另外预制菜通过乡宴大客户定制双渠道稳步推进，上半年实现营收3338万元，同比1804。分渠道来看，23H1经销直营分别实现营收4738亿元，同比101710，直营实现高速增长主要系去年低基数上半年百胜受益于餐饮复苏（23H1百胜同比11635），新开门店加速，千味上新较快，而经销主要系高基数社会餐饮弱复苏拖累，同时经销商进货节奏有所扰动，我们预计下半年随着小B端渠道建设推进，经销有望实现环比改善。 产品结构变化拉升毛利率，费效比稳步提升 23H1实现毛利率232，同比08pct，其中直营经销分别同比 1804pct，23Q2实现毛利率225，同比02pct，主要受益于高毛利烘焙类产品占比提升，销售管理研发费用率分别为478810，同比161900pct，销售费用率增长主要系增设华东仓导致仓储成本增加及C端和预制菜业务加大投入，综合实现归母净利率61，同比04pct。 投资建议 23年以来，公司深度受益于头部大B客户修复和上新，小B端乡宴快速反弹，社会餐饮缓慢复苏，早餐场景放量，经销商扶持力度加大渠道建设不断加强，保持高增可期。我们预计公司20232025年的收入分别为193241295亿元，净利润分别为152026亿元，维持买入A的投资评级，6个月目标价为8717元，相当于2023年50x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等 交易数据总市值百万元 555725 流通市值百万元 290055 总股本百万股 8664 流通股本百万股 4522 12个月价格区间44017971元 千味央厨沪深300 56 46 36 26 16 6 4 14 202208202212202304202308 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅1M 相对收益28 绝对收益79 3M 15 27 12M 353 280 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1essencecomcn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 相关报告23Q1开局亮眼，全年可期 20230426 战略清晰，动能向上 20230419 拟定增募资补充产能，收购 20230324 味宝切入茶饮赛道直营持续恢复，Q4蓄势待发 20221025 houyn2essencecomcn 百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 12739 14886 19255 24088 29490 净利润 885 1019 1510 2020 2636 每股收益元 102 118 174 233 304 每股净资产元 1101 1224 1437 1640 1906 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率倍 628 545 368 275 211 市净率倍 58 52 45 39 34 净利润率 69 68 78 84 89 净资产收益率 93 96 121 142 160 股息收益率 02 03 03 05 06 ROIC 179 160 202 260 406 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12739 14886 19255 24088 29490 成长性 减营业成本 9890 11401 14655 18430 22613 营业收入增长率 349 169 293 251 224 营业税费 116 123 172 212 256 营业利润增长率 115 106 576 320 306 销售费用 424 584 611 750 907 净利润增长率 155 152 482 338 305 管理费用 1074 1390 1695 1980 2181 EBITDA增长率 387 92 422 228 257 研发费用 90 158 182 237 308 EBIT增长率 477 68 582 279 301 财务费用 48 17 04 86 123 NOPLAT增长率 133 90 528 282 304 资产减值损失 投资资本增长率 219 210 03 163 52 加公允价值变动收益04 04 净资产增长率 637 113 172 140 161 投资和汇兑收益 营业利润 1115 1233 1943 2565 3349 利润率 加营业外净收支 18 59 05 27 31 毛利率 224 234 239 235 233 利润总额 1133 1293 1948 2593 3380 营业利润率 88 83 101 106 114 减所得税 261 284 450 594 769 净利润率 69 68 78 84 89 净利润 885 1019 1510 2020 2636 EBITDA营业收入 120 112 123 121 124 EBIT营业收入 90 82 101 103 109 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 162 150 114 85 64 货币资金 3321 3811 4391 7340 9394 流动营业资本周转天数 15 9 3 5 4 交易性金融资产 流动资产周转天数 131 153 142 151 166 应收帐款 706 733 1164 1177 1697 应收帐款周转天数 17 17 18 17 18 应收票据 存货周转天数 39 42 40 40 41 预付帐款 49 85 166 109 221 总资产周转天数 324 354 305 273 259 存货 1621 1824 2448 2927 3747 投资资本周转天数 157 163 137 101 77 其他流动资产 238 242 281 254 259 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 93 96 121 142 160 长期股权投资 300 300 300 300 ROA 65 64 89 101 115 投资性房地产 ROIC 179 160 202 260 406 固定资产 6062 6333 5911 5490 5068 费用率 在建工程 301 1001 1001 1001 1001 销售费用率 33 39 32 31 31 无形资产 383 376 365 355 344 管理费用率 84 93 88 82 74 其他非流动资产 729 1164 755 781 687 研发费用率 07 11 09 10 10 资产总额 13409 15870 16784 19733 22718 财务费用率 04 01 00 04 04 短期债务 150 150 四费营业收入 128 144 129 120 111 应付帐款 2673 2809 3343 4731 5359 偿债能力 应付票据 资产负债率 289 331 259 282 276 其他流动负债 441 543 706 544 608 负债权益比 407 496 350 392 380 长期借款 350 1465 流动比率 182 191 209 224 257 其他非流动负债 263 294 300 286 293 速动比率 132 139 148 168 194 负债总额 3877 5261 4348 5560 6260 利息保障倍数 2377 7373 44197 2880 2627 少数股东权益 05 12 33 58 分红指标 股本 866 866 866 866 866 DPS元 015 017 017 030 038 留存收益 9144 10217 11581 13340 15650 分红比率 147 145 97 130 124 股东权益 9532 10609 12436 14173 16458 股息收益率 02 03 03 05 06 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 872 1009 1510 2020 2636 EPS元 102 118 174 233 304 加折旧和摊销 416 515 432 432 432 BVPS元 1101 1224 1437 1640 1906 资产减值准备 01 04 PEX 628 545 368 275 211 公允价值变动损失 04 04 PBX 58 52 45 39 34 财务费用 72 73 04 86 123 PFCF 1623 641 3819 171 240 投资收益 PS 44 37 29 23 19 少数股东损益 12 10 12 21 25 EVEBITDA 308 321 213 163 124 营运资金的变动 1648 206 02 739 658 CAGR 318 373 251 318 373 经营活动产生现金流量 984 2106 1929 3084 2262 PEG 20 15 15 09 06 投资活动产生现金流量 1829 2508 ROICWACC 17 15 19 25 39 融资活动产生现金流量 2991 883 1349 136 208 REP 45 48 36 31 18 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上； 增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5（含）至15； 中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差5（含）至5；减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15（含）； 卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上；风险评级： A正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券