双品牌表现亮眼，大单品驱动盈利上行

丸美股份（603983.SH） 双品牌表现亮眼，大单品驱动盈利上行 公司上半年业绩亮眼，营收/归母净利同增28%/35%。2024年上半年公司实现营业收入13.52亿元，同比增长27.65%。实现归母净利润1.77亿元，同比增长35.09%，实现归母扣非净利润为1.66亿元，同比增长 40.21%。整体毛利率同比提升4.6pcts至74.68%，主要系货品结构优化、产品集中度提升并优化供应链以实现降本增效。公司整体归母净利率提升0.7pcts至13.1%。 丸美聚焦核心大单品提升品牌粘性，多种自研原料赋能长期发展。分品牌看，主品牌丸美上半年实现营收9.3亿元（yoy+25.87%），结合情感+文化+科学实现全域营销联动，其中丸美天猫旗舰店同比增长34.29%、丸 美抖快同比增长30.05%；上半年胶原小金针精华GMV销售同比增长105.97%，丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升，且会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升。公司大力发展胜肽小红笔、胶原小金针大单品及双胶原等大套组，提升供应链规模优势。公司高度重视研发建设并将成果赋能至产品应用，除胶原蛋白外，公司自研并已实现量产的原料超过40款，截至2024年上半年，公司累计 申请专利531项，获得授权专利318项，其中获得授权发明专利210项，有望为品牌长期发展赋能。 恋火延续良好增长势能及盈利能力，未来发展可期。公司子品牌PL恋火上半年实现营收4.17亿元（yoy+35.83%），延续增长势能且仍然保持了较好的盈利能力。品牌以底妆和彩妆的中间地带为切入点，推出的蹭不 掉粉霜”、蹭点点戳戳部盘””等产品收获良好口碑。618期间，品牌位列天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。随着品牌持续完善看见和不掉两大系列产品，未来有望持续贡献亮眼业绩。 盈利预测及投资建议。公司主品牌丸美调整转型成果渐显，子品牌恋火增长势能良好，公司重点投入胶原蛋白研发以赋能产品成长空间。基于公司上半年经营表现，我们调整预测公司2024-2026年收入分别 28.88/36.10/43.95亿元，同增分别29.8%/25.0%/21.7%，归母净利润分别为3.67/4.66/5.69亿元，同增分别41.7%/26.8%/22.1%。当前对应2024年PE为23X，维持蹭增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广及渠道转型及预期，市场战略执行 及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,732 2,226 2,888 3,610 4,395 增长率yoy（%） -3.1 28.5 29.8 25.0 21.7 归母净利润（百万元） 174 259 367 466 569 增长率yoy（%） -29.7 48.9 41.7 26.8 22.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.65 0.92 1.16 1.42 净资产收益率（%） 5.5 7.8 10.7 13.3 15.7 P/E（倍） 48.7 32.7 23.1 18.2 14.9 P/B（倍） 2.7 2.5 2.5 2.4 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月18日收”价 证券研究报告|公司点评 2024年09月19日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 化妆品增持 09月18日收”价（元） 21.16 总市值（百万元） 8,485.16 总股本（百万股） 401.00 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 1.55 股价走势 丸美股份 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师萧灵 执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《丸美股份（603983.SH）：品牌重塑带动业绩回暖恋火高增全年可期》2023-04-30 2、《丸美股份（603983.SH）：品牌升级成效渐显，业绩有望迎来拐点》2023-02-20 3、《丸美股份（603983.SH）：业绩拐点渐显，产品推新收效良好》2022-10-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2237 2530 2190 2325 2441 营业收入 1732 2226 2888 3610 4395 现金 1073 1077 690 752 812 营业成本 547 652 785 979 1187 应收票据及应收账款 74 31 88 104 106 营业税金及附加 25 23 36 44 51 其他应收款 7 15 14 19 25 营业费用 846 1199 1488 1841 2241 预付账款 19 25 33 37 47 管理费用 111 109 145 180 220 存货 152 172 186 236 274 研发费用 53 62 87 108 132 其他流动资产 912 1211 1177 1177 1177 财务费用 -13 -14 -26 -14 -14 非流动资产 1857 1924 2284 2513 2779 资产减值损失 -10 -13 -11 -11 -12 长期投资 74 64 68 66 63 其他收益 24 19 34 41 47 固定资产 249 454 508 581 678 公允价值变动收益 5 71 0 0 0 无形资产 749 720 953 1016 1105 投资净收益 28 44 47 62 78 其他非流动资产 786 687 755 850 933 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 4094 4454 4474 4838 5220 营业利润 207 319 444 562 691 流动负债 668 1010 958 1227 1483 营业外收入 0 0 4 2 2 短期借款 100 100 98 130 141 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 230 263 296 391 467 利润总额 207 317 447 562 691 其他流动负债 339 648 564 705 876 所得税 39 39 80 92 108 非流动负债 173 25 26 26 26 净利润 167 278 367 470 583 长期借款 148 0 0 0 0 少数股东损益 -7 18 0 4 14 其他非流动负债 25 25 26 26 26 归属母公司净利润 174 259 367 466 569 负债合计 842 1035 984 1252 1508 EBITDA 199 215 473 607 740 少数股东权益 65 71 71 75 89 EPS（元/股） 0.43 0.65 0.92 1.16 1.42 股本 401 401 401 401 401 资本公积 774 760 760 760 760 主要财务比率 留存收益 2028 2187 2259 2351 2462 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3188 3347 3419 3510 3622 成长能力 负债和股东权益 4094 4454 4474 4838 5220 营业收入(%) -3.1 28.5 29.8 25.0 21.7 营业利润(%) -30.7 54.0 39.1 26.6 22.9 归属母公司净利润(%) -29.7 48.9 41.7 26.8 22.1 获利能力毛利率(%) 68.4 70.7 72.8 72.9 73.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.1 11.7 12.7 12.9 13.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.5 7.8 10.7 13.3 15.7 经营活动现金流 48 338 396 635 767 ROIC(%) 3.7 4.5 9.6 12.3 14.8 净利润 167 278 367 470 583 偿债能力 折旧摊销 37 26 53 58 64 资产负债率(%) 20.6 23.2 22.0 25.9 28.9 财务费用 3 7 6 7 8 净负债比率(%) -24.7 -24.0 -16.8 -17.2 -17.9 投资损失 -28 -44 -47 -62 -78 流动比率 3.3 2.5 2.3 1.9 1.6 营运资金变动 -120 139 8 150 178 速动比率 2.4 1.9 1.6 1.3 1.2 其他经营现金流 -12 -67 9 12 12 营运能力 投资活动现金流 70 -215 -328 -224 -251 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.8 0.9 资本支出 -111 -254 -442 -286 -328 应收账款周转率 27.2 45.5 52.8 40.6 45.4 长期投资 314 -238 -5 0 -1 应付账款周转率 2.6 2.6 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 -133 276 119 62 78 每股指标（元） 筹资活动现金流 145 -145 -455 -349 -456 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.65 0.92 1.16 1.42 短期借款 100 0 -2 33 10 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 0.84 0.99 1.58 1.91 长期借款 148 -148 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.95 8.35 8.53 8.75 9.03 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 -14 0 0 0 P/E 48.7 32.7 23.1 18.2 14.9 其他筹资现金流 -97 17 -452 -382 -466 P/B 2.7 2.5 2.5 2.4 2.3 现金净增加额 263 -22 -386 62 60 EV/EBITDA 64.1 43.2 16.7 13.0 10.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月18日收”价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称蹭本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测一致的报告。本公司保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能适合个别客户，构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归蹭国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公