公司简评报告云服务增长助力毛利率攀升，研发高投入夯实长期发展

核心观点与关键数据

• 业绩概述：乐鑫科技2025年Q3单季度营收6.67亿元（同比增长23.51%，环比下降3.05%），归母净利润1.16亿元（同比增长16.11%，环比下降31.07%）。2025年Q1-Q3营收合计19.12亿元（同比增长30.97%），归母净利润3.77亿元（同比增长50.04%）。
• 毛利率提升：2025年Q3毛利率47.97%（同比增长5.83个百分点，环比增长1.28个百分点），2025年Q1-Q3毛利率46.17%（同比增长3.36个百分点）。毛利率提升主要由于云服务软件收入增长计入硬件产品定价，随着客户使用量上升，硬件产品中软件与服务价值提升。
• 收入结构：智能家居仍是主要收入来源，但非智能家居领域增速更高，带动公司整体成长。2025年Q3营收同比增长23.51%，环比下降3.05%，主要得益于下游数字化与智能化渗透率提升及新增潜力客户放量。
• 研发投入：2025年前三季度研发费用4.23亿元（同比增长24.41%），研发人员620人（同比增长14.39%）。第三季度因办公大楼搬迁一次性投入，导致管理费用阶段性升高，整体费用上升，影响净利润环比下滑。

研究结论

• 投资建议：公司产品矩阵不断丰富，客户与开发者生态完善，云服务软件收入增长推动毛利率创新高。预计2025-2027年归母净利润分别为5.57亿元、7.20亿元、9.43亿元，对应2025-2027年PE分别为52.17倍、40.40倍、30.82倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新产品开拓不及预期、竞争加剧、国际贸易政策波动风险。

财务预测

• 盈利预测：2024-2027年主营收入预计分别为20.07亿元、26.73亿元、35.02亿元、45.54亿元；净利润预计分别为3.39亿元、5.57亿元、7.20亿元、9.43亿元；毛利率预计分别为44%、47%、47%、46%。
• 估值水平：2024-2027年PE分别为85.66倍、52.17倍、40.40倍、30.82倍。